华鲁恒升(600426)抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价

步步为赢

　　事件：华鲁恒升(600426)发布2018年半年度报告，2018年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为16.80亿元亿元，同比增长207.98%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为16.81亿元，同比增加208.61%；实现经营性现金净额为18.89亿元，同比增长151.31%；EPS为1.04元/股。

　　多产品高景气叠加降本增效，业绩高增。2018Q2公司实现归母净利润9.46亿元，同比增长308.3%和环比增长28.9%，业绩高增。主要的原因是公司为我国煤化工龙头，行业正处于黄金盈利时期，多产品价格上涨带动业绩高增。（1）多产品价格上涨。根据卓创资讯，二季度公司多数产品价格上涨，其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价（含税价）分别为1987元/吨、2814元/吨、11750元/吨、4964元/吨、8536元/吨、7649元/吨和6102元/吨，除DMF外，价格同比均取得上涨。此外，尿素、甲醇、醋酸和辛醇取得价格环比上涨。产品价格上涨是带动公司业绩超预期的重要因素。（2）降本增效效果显现，原材料价格窄幅震荡。公司于2017年对传统产业进行升级，清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。目前公司拥有合成气平台总生能力达320万吨，其中可生产150万吨液氨和170万吨甲醇。公司作为国内领先的煤化工企业，水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势，新煤气化平台的建成，进一步降低公司的产品成本，增强公司的成本优势，提升公司成长性。此外，随着当前煤价进入窄幅震荡区间，公司成本将进一步得以控制，助力公司业绩高速增长。
　　煤化工黄金时期已至，龙头有望充分受益。在当前原油处于紧平衡状态下，油价中枢持续上涨，当前布伦特油价在70-80美元/桶震荡，油价已进入中高油价时代。在油价持续走强的态势下，煤化工竞争优势已逐步显现。公司作为煤化工一体化平台，是我国优质煤化工龙头企业，拥有250万吨尿素（100万吨二季度投产）、16万吨己二酸、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例，在原油价格50~60美元/桶区间，我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力。当前油价已逼近80美元/桶，煤制乙二醇竞争优势已非常明显。此外，公司的尿素、复合肥、甲醇等产品同样受益于油价上涨。我们预计未来几年油价将处于上行趋势，新一轮煤化工高景气周期已开启，公司有望充分受益。
　　醋酸高盈利时期，持续看好三年长牛周期。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020年左右；此外，行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%，其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。出口有望超预期，2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨，同比增长157.8%，在海外装置检修常态化之下，预计今年出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。
　　乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口，随着人民币贬值导致进口价格上涨，且聚酯产业链高景气带动乙二醇需求高增，乙二醇价格中枢持续上移。公司现有乙二醇产能5万吨，依托多年在乙二醇生产积累经验，预计于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台，成本优势明显，完全投产后吨成本有望低至3500元/吨。根据卓创资讯，2017H1、2017H2和2018H1乙二醇均价（华东宁波，含税价）分别为6866元/吨、7414元/吨和7607元/吨，价格处于上行趋势。我们预计未来油价将趋于震荡上行，考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨，公司业绩弹性巨大。
　　盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、40.64、46.86亿元，同比增长157.58%、29.11%、15.32%；对应EPS为1.94、2.51、2.89元，对应PE分别为10倍、7倍和7倍。
　　风险提示事件：产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。

czy112

谢谢分享