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乐普医疗:收入增长65.93%,看好“心”生态平台价值

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发表于 2016-4-1 14:30 | 显示全部楼层 |阅读模式
乐普医疗:收入增长65.93%,看好“心”生态平台价值


  类别:公司 研究机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:杜舟 日期:2016-04-01

  投资要点:

  2015年收入增长65.93%,扣非净利润增长25.12%。公司2015年实现收入27.69亿,增长65.93%,归母净利润5.21亿,增长23.09%,扣非净利润5.09亿,增长25.12%,EPS0.60元,符合预期。收入增长主要来新收购的新东港、明盛达、艾德康、秉琨等九家公司的并表,利润增速不及收入增速的主要原因是新东港原料药业务利润率较低,以及移动医疗和医疗服务新业务的支出增加。四季度单季实现收入7.94亿,增长78.73%,归母净利润1.05亿,增长0.51%,扣非净利润1.11亿,增长18.20%。2016年公司预计一季度利润1.67-1.93亿,增长30%-50%,同时公司公布了10转10并派息1.6元的最新利润分配方案,彰显管理层的经营信心。2016年公司将继续强化医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四大板块的投资,看好乐普“心”生态。

  传统器械稳健增长,药品制剂业绩全面释放。公司在外延发展的同时维持了稳健的内生增速,核心心脏支架业务收入8.19亿,增长19.38%,是近五年增速最高的一年,心脏耗材完成超过16省招标,新型Nano 支架(增速38%)对原有传统Partner 支架(增速6%)的替代逐步进入业绩拐点,器械业务增速持续提升。其他器械业务均有良好的业绩表现:国产单腔起搏器销售超过千台,增长31.12%;体外诊断原有业务内生增长55%,艾德康并表贡献4469万收入;外科器械收入6095万,通过秉琨的行业影响力扩大外科器械业务布局;减少部分低值耗材代理配送业务,整体器械毛利率提高到22%。药品制剂全面发力,乐普药业收入2.7亿,净利润1.2亿,阿托伐他汀钙完成11省招标,氯吡格雷完成10省招标,二者竞争结构都非常好,2015年氯吡格雷收入增长64%,随新一轮招标的推进,预计将持续替代赛诺菲和信立泰的氯吡格雷市场份额。

  医疗服务和移动医疗业务孕育潜在增长点,签约医院快速提升。公司通过与著名医生合作布局网络医院、区域网络医院和基层诊所三级远程医疗服务体系,贡献收入8457万。目前签约了200多家基层诊所(每周远程就诊人次超过2000人);IVD 业务为积水潭医院等300家医院提供第三方检测服务;一键式急救借助西安、桂林等地区政府资源进行推广;同心管家获得11万活跃用户并覆盖800家医院;护生堂电商平台收入834万,有望受益于处方药网售的后续政策成为公司药品器械的重要销售渠道;基层医院心血管科室共建实现2.7亿收入,增长123%。

  期间费用率下降1.42个百分点,经营性现金流显著改善。2015年公司毛利率55.32%,下降8.22个百分点,主要是受低毛利原料药业务并表影响。期间费用率29.22%,下降1.42个百分点,其中销售费用15.61%,降低4.85个百分点,管理费用率12.55%,增长1.73个百分点,主要来自收购子公司新增管理费用以及新业务板块投资影响,财务费用率1.07%,增长1.7个百分点,主要由于收购导致融资规模大幅提升,每股经营性现金流0.50元,提高25.31%,经营现金流显著改善。

  步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A 股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,一季报预增和利润分配方案的公布有望成为重要催化剂。2016年公司进入崭新的高速发展新时期。我们维持预计2016-2018年EPS 为0.79元、1.04元、1.38元,同比增长32%、32%、33%,对应市盈率47倍、36倍、27倍,维持买入评级。



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