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中国化学(601117):20年新签订单超预期,全年收入逆势增长

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发表于 2021-1-17 17:11 | 显示全部楼层 |阅读模式
        20年新签订单增长超预期,在手订单与收入比创新高。公司2020年新签合同2512亿元,同比增长10.5%,12月单月新签合同308亿元,同比大幅增长862%。2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高,2020年新签订单在高基数上继续保持增长,超出预期。分地域看,国内新签订单2017亿元,同比大幅增长123%;海外新签订单495亿元,同比下滑64%。截止至2020年末,估算公司在手未完工订单约4500亿元,是2020年收入的约4倍,订单/收入比创历史新高,在手订单充裕,有望为未来业绩稳健增长形成较强支撑。

        20年全年收入逆势增长,21年预计将明显加速。公司公告2020年实现收入1107亿元,同比增长6.3%,较2020年前三季度加速0.7个pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长-24%/12%/21%/7%,四季度收入放缓,主要因海外疫情四季度进一步恶化,以及19年同期基数较高。20年Q1-Q3归母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%,三季度业绩大幅增长,单季归母净利润13.3亿元,创上市以来新高,主要因国内加速赶工,海外疫情影响减弱,收入加速,毛利率提升,减值计提减少。公司公告已经收到19年千亿俄罗斯大单二期预付款7.6亿欧元,第二阶段56亿欧元合同正式开始实施,有望对21年收入形成较强推动。此外考虑到公司目前在手订单充裕,同时预计21年海外经营环境有望改善,公司21年收入有望较20年明显加速。

        海外经营与化工行业投资有望双改善,公司作为顺周期化工龙头将充分受益。近期多个海外国家宣布正式开始进行疫苗接种,如果接种进度顺利,且效果达到预期,公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益:1)若海外疫情得到控制,公司海外经营环境有望大幅改善,海外收入有望加速;2)经济复苏预期增强,预计将带动油价上涨,化工产品需求增加,相关化工企业盈利预期改善,后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速,公司业绩及新签订单向好趋势有望延续。

        投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元,同比增长15%/21%/16%,EPS分别为0.71/0.86/1.00元,当前股价对应PE分别为9/8/7倍。当前公司PB(lf)为0.94倍,处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头,现金流及资产负债表优于基建房建类央企,同时海外及化工行业经营环境有望边际改善,业绩/订单向好趋势有望持续,维持“买入”评级。

        风险提示:油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险,新业务拓展不达预期风险。

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发表于 2021-1-18 06:53 | 显示全部楼层
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发表于 2021-1-25 22:29 | 显示全部楼层
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