东材科技（601208）：布局光学膜+电子树脂赛道，绝缘材料龙头打开成长空间

股票王

        将传统业务技术向高端应用领域延伸，形成“1+3”产品布局。公司前身为国营东方绝缘材料厂，深耕绝缘聚酯薄膜以及绝缘树脂技术。近年来公司将聚酯薄膜技术向光学膜领域延伸，将绝缘树脂技术向5G通讯高频高速覆铜板的关键原材料——特种树脂领域延伸，形成“1+3”产品布局。2020年8月，公司募投不超过8亿元建设OLED光学膜、电子特种树脂产能。未来在光学膜、电子树脂领域持续的国产替代下，公司有望进入高速成长期。

        立足聚酯薄膜技术，全方位布局光学膜打开成长空间。在全球面板产能持续中国大陆转移的趋势下，我国已成为全球最大的显示面板生产基地，光学膜配套空间巨大。光学PET膜在显示材料中的应用主要包括：1）LCD背光模组的扩散膜、增亮膜、反射膜基膜；2）偏光片中的PVA保护膜/位相差膜、偏光片保护膜/离型膜；3）触控膜组中的OCA光学胶离型膜、制程用光学膜材料。其中偏光片PVA保护膜/位相差膜等核心膜材目前主要被日系企业垄断，国产替代空间巨大。公司立足于聚酯薄膜技术，不仅内生不断雕琢光学膜技术竞争力，并且通过外延缩短扩产周期。募投项目投产成后，公司将实现光学膜总产能10万吨/年（未计入胜通光科产能）。

        立足绝缘树脂沉淀，开展特种树脂业务。在全球PCB产能持续向我国转移趋势下，我国已成为全球最大的PCB生产中心，原材料树脂配套空间巨大。传统FR-4覆铜板主要采用环氧树脂作为原材料。5G通讯带来技术大幅升级，传输速率和频率大幅上升。高速高频使用环境要求基材需要使用如PTFE树脂、碳氢树脂、BMI树脂等低介电常数（Dk）、低介电损耗（Df）的特种树脂，目前主要被日本DIC、沙特SABIC等外企垄断，技术壁垒高、国产替代需求迫切。公司以国家绝缘材料研究中心等技术平台作为依托，立足于绝缘树脂领域的技术沉淀。经过5年的布局，公司已在高频高速PCB用关键原材料电子树脂上取得突破，并已通过客户认证，进入中国大陆和中国台湾高频高速PCB的供应体系。

        盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.70/30.85/46.89亿元，归母净利润分别为1.73/3.02/4.50亿元，折合EPS分别为0.28/0.48/0.72亿元，对应PE分别为38.7/22.2/14.9倍。公司是我国绝缘材料领军企业，将传统绝缘材料及绝缘树脂技术向光学膜、特种树脂等高盈利、高附加值应用领域延伸，充分打开了成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

        风险提示：新项目产能爬坡进度不及预期、客户订单不及预期、高频高速覆铜板需求不及预期。

czy112

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