金龙鱼（300999）：行业整合+油米面结构升级，看好龙头空间

步步为赢

金龙鱼(300999)

投资逻辑

政策推动农业供给侧改革，规模化、加工深化是行业未来趋势，利好龙头企业。我国农副产品加工业现状是精深加工水平低，加工副产物利用率低。“十三五”计划明确提出培育布局合理、产业链完整、效益良好的大型企业，政策推动下产能会进一步向头部企业聚集；且政策重视精深加工技术的发展，着手引导农产品加工业走向高质量发展。结合行业现状和政策导向，我们认为规模化、加工精深化是农副产品加工行业未来的发展趋势，利好具备规模优势和技术优势的龙头企业。

厨房产品领域，包装油米面均存在扩容空间。厨房产品在公司营收中占比达60%，2019 年公司在小包装食用油、大米和面粉的市占率分别为 38.4%，18.4%和 26.7%，排名第一。2019 年我国食用油、大米和小麦的消费量分别量为 34.4、143 和 111 百万吨，需求趋势比较稳定。我们认为在包装油米面领域均存在结构升级趋势，食用油领域竞争格局较为清晰，CR3 市占率在60%以上，未来增量主要在餐饮端的渗透和高端油占比的提升；大米和面粉领域竞争格局较为分散，CR3 市占率分别为 41%和 43.8%，未来增量主要是品牌化、包装化产品取代散装产品。

公司优势：技术支撑+规模效应+ 渠道下沉。公司引出国人在食用油领域的消费升级革命，在食用油领域处于市场领导者地位；注重研发创新，目前油脂研发技术位于行业前列。公司 2019 年营收达到 1707 亿元，扣非后归母净利润达到 44.78 亿。基于庞大体量，进行全国化布局，有效降低生产成本和运输成本。渠道方面，下沉能力强，厨房产品深度覆盖各类消费场景。

本次计划募集资金 138.7 亿元，全部用于厨房产品的产能建设，预计新增压榨、精炼产能 463.5 、198 万吨/ 年；水稻、小麦、面粉加工产能 49.5 、300.8、210 万吨/年。

投资建议

基于行业集中度提升和结构升级趋势，以及公司的规模优势和渠道优势，预计 2020-2022 年公司营收为 1946/2075/2147 亿元，净利润为 70.14/ 77.74/84.84 亿元，对应 EPS 为 1.29/ 1.43/1.57 元。

估值

给予公司 2020 年 25 倍估值，目标价 32.25 元，给予“买入”评级。

风险

宏观经济下行/原材料价格波动/行业竞争加剧/食品安全问题/金融衍生品交易

GCL8848

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czy112

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