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华能水电(600025):来水严重偏枯拖累业绩,供需趋紧致电价回升

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发表于 2020-9-12 20:37 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
      华能水电(600025)

      事件:


      公司公告2020年半年报。2020上半年实现营业收入80.7亿,同比减少23.8%;归母净利润13.9亿,同比减少50.7%,符合预期。

      投资要点:

      水位来水双重承压,汛期发电量拐点来临。受2019年四季度澜沧江来水偏枯影响,今年年初公司电站水位低于去年同期,梯级蓄能同比大幅减少,加之1-5月澜沧江流域来水持续偏枯,2020年上半年公司发电量373.66亿千瓦时,同比减少30.65%。汛期以来,澜沧江上游来水持续向好,6月小湾断面来水同比偏丰3%,7、8两月雨情继续偏丰,公司二季度实现发电量233.33亿千瓦时,同比减少25.44%,较Q1的37.88%缩窄12.44个百分点。同时,公司汛前实现小湾和糯扎渡两库消落至目标水位,为减少汛期弃水奠定基础。根据中电联数据,7月单月云南省水电发电量同比增长7.1%,公司下半年发电量回复趋势明显,三季度业绩有望好转。

      云南省内用电需求受疫情影响较小,广东二季度用电需求复苏强劲,市场化电价涨幅显著。受益云南省近年来大规模引进电解铝和多晶硅等高耗能产业,全省用电需求增速持续领跑全国,今年一季度及上半年用电量分别达5.82%和7.82%。广东省上半年用电量呈深“V”反弹态势,一季度累计用电量同比下滑10.39%,二季度以来受疫情缓解、复工复产加速影响,4、5、6月单月用电量分别同比变化-5.6%、9.29%和7.55%,尤其5、6两月用电增速超过全国平均水平,为近年罕见,主要原因在于信息传输、电子制造等新兴产业用电量激增,增速具备可持续性。受省内外电力需求旺盛、供给偏紧影响,公司上半年平均上网电价大幅增长9.92%。

      债务规模和融资成本双双下降,公司费用管控成效显著。公司上半年财务费用20.34亿,同比减少2.73亿,其中Q2财务费用9.99亿,同比减少1.38亿。财务费用下降源于债务规模减少和融资成本两部分,自2018年澜沧江上游机组投产高峰过后,公司目前在建机组仅剩托巴电站,持续偿还债务使得公司6月底长期借款较年初减少37.5亿元。另一方面,公司通过实现存量贷款LPR利率转换,将存量项目贷款平均利率降低10%,新增项目贷款利率突破基准下浮15%,短期债券发行平均价格2.1%较同档期LPR下浮41.9%。由此,公司综合融资成本由年初的4.33%降至历史最低4.05%,提供业绩中枢持续增长动力。

      盈利预测与评级:考虑到三季度来水有望大幅改善,我们上调公司2020-2021年归母净利润预测分别为55.0、60.5亿元(调整前分别为50.63、53.44亿元),新增2022年归母净利润预测为62.9亿元,当前股价对应市盈率分别为13、12和12倍。我们认为我国大型水电公司股价均呈系统性低估状态,公司股权现金流远好于净利润,受上半年来水偏枯影响,公司当前股价及估值均处于相对低位,维持“买入”评级。




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