东方盛虹（000301）：涤纶DTY龙头，大炼化项目完善全产业链布局

股票王

      涤纶长丝 DTY 龙头企业，全产业链布局形成。公司隶属盛虹集团，2018 年借壳上市，目前已形成“PTA-聚酯化纤”业务结构。公司现有 PTA 产能 150万吨/年（在建 240 万吨/年） 、涤纶长丝产能 230 万吨/年，未来随着 1600 万吨/年大炼化项目建成投产，公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”纺织产业链。

      专注研发， 差异化竞争实现长丝高毛利率。 公司长丝以高附加值的 DTY 为主，产品差别化率近 90%，DTY 占比 60%左右，占比在同类化纤企业排名第一。2017-2019 年公司长丝毛利率平均 13.5%，在同类企业中处于领先地位。公司注重研发， 2017-2019 年平均研发投入 6.70 亿元，研发支出占营收比例平均 3.42%， 领先同行企业。公司现拥有完整知识产权、世界领先的可再生 PTT聚酯纤维产业链，建成国内首条年产 3 万吨 PTT 记忆纤维聚合装置，是全球第二家完整产业链生产 PTT 的公司。

      PTA-涤纶主业产能稳步扩张。2019 年以来产业链龙头主导新一轮产能扩张，我们预计行业集中度有望提升。 公司计划新增 PTA 产能 240 万吨， 龙头地位有望进一步巩固。

      大炼化项目稳步推进，完善产业链布局。公司 1600 万吨/年炼化一体化项目位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，项目总投资约 677 亿元，主要包括 1600 万吨/年原油加工能力、 280 万吨 PX、 1 10 万吨乙烯。 项目于 2018年 12 月正式开工建设，公司预计 2021 年底投产。项目单线产能国内最大、成品油收率低（31%） ，同时园区内具有较好协同效益，公司估计 70%化工品有望在园区内就近消化。 我们认为大炼化投产后有助于补充公司 PTA-涤纶长丝主业的原料，完善全产业链布局，提高整体抗风险能力，

      多种融资渠道助力项目建设。 项目总投资约 677 亿元， 其中： （1） 资本金 191亿元，主要包括定增募资净额 36 亿元（发行价 4.48 元/股） 、连云港产业基金 25 亿元、江苏省和苏州市财政基金各 30 亿元，其余为自有资金。资本金全部到位后，公司股权比例约 55%； （2）债务资金 486 亿元，计划包括 415亿元银团贷款（工商银行牵头，目前处于总行审批中） 、30 亿元绿色公司债（已发行 10 亿） 、41 亿元流动资金贷款。此外，公司拟公开发行可转换公司债券不超过 50 亿元，其中 35 亿元用于炼化一体化项目。

      盈利预测与投资评级。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.14、0.33、0.67 元， 2020 年 BPS 为 3.00 元， 大炼化项目建成投产为公司未来重要的业绩增长点。参考可比公司估值水平，给予其 2020 年 2.2-2.4 倍 PB，对应合理价值区间 6.60-7.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险提示。原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；PT A 扩建项目、大炼化项目进度不及预期。

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大炼化项目完善全产业链布局

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