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福斯特(603806):光伏胶膜龙头,电子材料新秀

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发表于 2020-7-25 13:07 | 显示全部楼层 |阅读模式
      福斯特(603806)

      投资要点


      国产化替代的成功践行者: 公司以国产化替代为信条,发展历程可以分为三个阶段: 1994-2003年热熔网膜起家; 2003-2015 年光伏胶膜国产化替代; 2015 至今新材料时代继续国产化。公司以胶膜为基,多主业并行,目前产品范围覆盖光伏、电子、电池等。公司股权结构清晰稳定,主要高管技术出身,持续高研发投入,构筑了技术护城河。

      全球平价、星辰大海:光伏度电成本下降迅速,十年间降幅高达 87%,近两年光伏产业链价格下降明显,海外大部分国家光伏最低中标价远低于当地火电价格,当前国内组件最低招标价也仅 1.38 元/W,低价刺激全球光伏需求。光伏行业从集中市场到百花齐放,光伏组件出口逐年攀升,海外市场需求火热。前几大国家出口集中度不断下降,多点开花熨平行业波动性。短期来看,2020 年全球光伏新增装机预计 125GW,同比增长 9%;长期来看,全球光伏渗透率空间很大,预计 2030 年行业每年新增装机 749GW。

      胶膜寡头,再造福斯特: 胶膜是组件重要封装材料,但由于其占组件成本比重低、客户验证周期长导致新进入难度大,目前国产化替代完成,板块格局稳定,公司寡头地位稳固。1)产能加码再造福斯特: 公司 2019 年产销两旺, 2019 年末公司胶膜产能 7.5 亿平, 我们预计到 2020年末产能达到 9 亿平,未来 3-5 年达到 15 亿平,产能翻倍“再造福斯特”;2)出色的毛利率:同业对比来看,公司毛利率优秀,主要原因在于高单价(部分品牌溢价和高端胶膜占比提升)+低成本(规模化采购),未来原材料 EVA 树脂行业国内厂商大规模扩产进行国产替代,我们预计公司原材料成本下行,盈利水平进一步提升。3)高端胶膜渗透率提升带动盈利结构性改善:公司高毛利率的 POE+白色 EVA 出货占比提升,结构性提高盈利能力,未来投产胶膜产能均为高端胶膜,进一步优化产品结构。

      材料新秀,放量可期:公司 2015 年起逐步规划进军新材料领域:1)感光干膜:感光干膜主要应用于 PCB 电路板中,行业国外垄断,进口替代空间大。目前公司已成功导入大型客户(深南电路景旺电子等),且向上游扩张投资感光干膜原材料产能,进一步控制成本,未来业务放量可期。2)背板:公司是背板业务前三甲,业务稳中有升。3)FCCL:FCCL 是覆铜板的一种,目前竞争格局一超多强,公司研发于销售在持续推进; 4)铝塑膜: 公司国产化进行中,规划扩产 5000 万平米,正在筹备中。

       盈利预测与投资评级:预计 2020-22 年上市公司归母净利润分别为 12.16 亿/16.19 亿/20.41 亿元,同比增长 27.1%/33.1%/26.1%,给予公司 2021 年 40 倍 PE,对应目标价 84 元,给予“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。

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发表于 2020-7-25 22:42 | 显示全部楼层
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