紫金矿业（601899）：收购中国最大铜矿，有色巨龙再出发

股票王

      紫金矿业(601899)

      拟收购获得巨龙铜业控制权，拿下国内最大铜矿。 紫金矿业拟以 38.8 亿元对价收购巨龙铜业 50.1%股权，资金为自有资金和银团贷款。 此外， 当驱龙铜多金属矿（含荣木错拉铜多金属矿）二期新增 15 万吨/日采选工程达到协议约定条件时， 公司将给予本次出售巨龙铜业股权的股东一定补偿。

      该项目成功开发后， 巨龙铜业将成为中国最大的单体铜矿生产企业。 本次收购完成后，国有股东合计持有巨龙铜业股权占比达 25%。西藏自治区政府重视该项目的发展，西藏国有股东将同步增持巨龙铜业股权，有利于矿山的后续开发。 我们认为，紫金铜项目 82%分布在境外，本次收购有利于充实境内项目， 并长期增厚利润。

      旗下三大铜矿，远景资源储量有望突破 2000 万吨。 巨龙铜业主营业务为铜矿勘探和开发，旗下拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。驱龙铜矿和知不拉铜矿已取得采矿权证，荣木错拉铜矿已取得探矿权证并完成详查，目前正在申办采矿权证。 三个矿区合计拥有铜金属量795.76 万吨，伴生钼金属量 37.06 万吨，同时斑岩体中还存在大量的低品位铜（钼）资源。 驱龙、 知不拉、 荣木错拉铜矿品位分别为 0.383%、 1.50%、0.46%。 此外，巨龙铜业远景资源储量有望突破 2000 万吨。

      驱龙+荣木错拉， 预计 2021 年底一期建成投产。 截至 2019 年底，驱龙铜多金属矿（含荣木错拉）已完成投资 74 亿元，选矿厂已完成 65%，长距离胶带输送工程已完成 50%，尾矿库及附属工程完成 90%，后续建设仍需投资约72 亿元， 公司预计 2021 年底一期建成投产。 项目一期年产铜 16.5 万吨，产钼 0.62 万吨。二期于一期项目投产后第 7、 8 年开始建设，建成后年产铜 26.3万吨，产钼 1.3 万吨。

      知不拉铜矿已进行试生产。 知不拉铜多金属矿采选工程已基本建成并进行试生产，尾矿库建成后即可投产。 矿山投产后上部露采规模 6000t/d， 前 8 年为露采，年产铜 2.35 万吨；下部地采规模 3000t/d，服务期为第 9～15 年。

      盈利预测与估值：公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 0.17、 0.27 和 0.41 元/股，由于我们预计 2021 年公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，同比增速远高于当前水平，参考可比公司估值水平，给予 2020 年 26-28 倍PE 估值，对应合理价值区间 4.42-4.76 元，给予“优于大市”评级。

      风险提示：项目建设进度不及预期。

czy112

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