桃李面包(603866)：优异市场响应能力彰显 长期成长确定性强化

股票王

    事件：近日，我们对公司渠道的最新情况进行了跟踪。

    点评：疫情对公司冲击有限，优异管理能力再次彰显。疫情危机下，公司市场反应能力十分迅速，应对能力行业内远远领先。具体来看：1）生产端：节后各地区工厂组织有序复工，目前公司整体产能利用率已恢复至90%+，且复工时间远远领先于竞品，作为民生保供重点企业，率先取得各地政府颁布的物流优先通行许可证，保障公司在生产、物流、销售端的响应迅速。2）销售端：短保面包作为居家消费的主食类产品且具备便捷性，受益于疫情影响，终端需求旺盛。我们对部分区域进行了草根调研，公司KA、连锁便利店系统、及核心社区便利店销售额均呈现一定程度的增长。受益于领先复工的优势，公司进一步提升自身的市场覆盖率，并加速对优质终端资源的占领，且日配力度有所提升，市场基础进一步加强。预计桃李将受益于此次疫情，享受品牌认知度持续提升的机会，并且对其他品牌带来一定的挤出效应，未来收入增长的确定性得到进一步强化。

    竞争性费用投入阶段性下降，盈利能力有望优化。根据草根数据，公司近期在KA 渠道的促销费用投入减少，叠加产品供不应求下带来退货率的下降，预计公司一季度整体盈利能力有所强化。此外，公司于近期发布新一期员工持股计划，本次激励对象不超过602 人，资金总额不超过4 亿元，较过往三期100 余人的覆盖范围显著提高，有望进一步增强核心团队及一线人员的黏性和士气。重申推荐逻辑，短保包装面包赛道优异，持续高景气度向上。我们坚定看好公司在品质、效率、及渠道的核心竞争力，公司通过先发优势，逐步占据优质的渠道资源，率先实现从生产端到销售端整个体系的良性循环；直营为主的模式下，公司团队稳定性极强，终端维护能力优异，市场基础夯实，长期成长性无虞。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 为1.04、1.18、1.40 元，对应PE 为44 倍、38 倍、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场拓展不及；食品安全问题；行业竞争加剧风险。

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czy112

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