市场韧性将减弱，继续“猫冬”

股票王

　　近期市场韧性主要源于预期反复下的资金博弈，包括PMI超预期驱动短期资金“返场”，以及外资主动持续流入。前者仍需逆周期政策预期支撑，但预计近期政策定调将依然保持定力；后者在博弈关键时点临近，不确定性上升压力下，料会受到抑制；再考虑机构“抱团”压力和来年1月解禁高峰，预计资金博弈的性价比将显著降低，市场韧性将减弱。

　　具体而言，从资金博弈择时来看，当前“下注”的性价比不高。一方面，机构年底博弈激烈，外资流入只延缓不改变“抱团”股调整的压力；截至12月6日主动型公募基金平均仓位为78.0%，依然不低。另一方面，2020年1月A股解禁规模将达到6580亿元新高，交易驱动的投资者短期料更多会选择观望。

　　继续“猫冬”防御，坚持配置低估值品种。建议大类资产层面增配债券和黄金，在A股则坚持对低估值板块的配置，包括银行、地产、基建产业链、家电和汽车及零部件，同时关注受益外部不确定性提升的黄金和军工板块。

czy112

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