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[个股评级] 周大生(002867)黄金珠宝龙头企业,业绩稳健增长

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发表于 2019-12-5 08:32 | 显示全部楼层 |阅读模式

周大生(002867)黄金珠宝龙头企业,业绩稳健增长

周大生(002867)黄金珠宝龙头企业,业绩稳健增长

  周大生(002867)是黄金珠宝行业龙头,综合竞争力强,首次覆盖给予“买入”评级
  周大生(002867)是国内黄金珠宝行业龙头,深耕三四线市场,伴随中国经济发展及城镇化进程快速成长,2011-2018年公司营收及净利润复合增速分别为15.0%/19.3%。黄金珠宝行业需求稳健增长,低线城市更具增长红利,目前行业集中度提升趋势已经显现,业内龙头公司与其他公司经营业绩分化显著。公司作为行业龙头,品牌效应及加盟运营能力突出,将受益于行业集中度提升趋势,外延空间仍然广阔,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.62/1.87元,我们首次覆盖公司给予“买入”评级。
  国内经济增长及消费升级驱动黄金珠宝消费稳健增长
  黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,近年来行业投资性需求弱化,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。此外随着消费升级,镶嵌类产品比素金类产品成长空间更大。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到8200亿元,同比增长7.5%,且预计2019-2021年行业市场规模仍能维持8%左右的增长。我们认为,如果后续金价高位企稳或者上涨趋势得到进一步确认,黄金产品投资属性开始显现,行业量的增长有望改善。
  黄金珠宝行业分化明显,对标海外国内仍有集中度提升空间
  根据Euromonitor数据,2018年中国黄金珠宝行业CR3约15%,行业集中度远低于成熟的中国香港市场,与美国和日本相比也有一定差距。而且从行业中各个公司经营情况来看,业绩增长分化现象明显,龙头品牌收入及业绩增长速度明显快过中小品牌,我们认为经过行业整合和市场竞争,国内黄金珠宝行业将快速出清,优势市场资源不断向龙头品牌倾斜。
  公司品牌及渠道竞争力强,门店快速扩张
  公司以“情景风格珠宝”为特色,在消费者中建立起品牌认知度,根据Euromonitor数据,2018年公司市占率达到5.5%,位居全国前三。公司依靠加盟模式在全国范围内快速开店,2019Q3门店数量已达到3787家,居于全国领先地位,2014-2018年公司门店数量保持12%的年均复合增速,仍处于快速扩张状态,并且公司充分发挥门店营销效应,在全国范围内建立起竞争壁垒。公司专注于品牌运营,将生产及销售外包,充分发挥轻资产模式优势,ROE水平维持在20%以上。
  公司业绩有望持续稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级
  随着国内宏观经济的稳健增长和低线市场消费升级,以及行业集中度提升趋势,公司有望继续保持快速的门店扩张节奏,实现业绩持续增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.92/11.82/13.65亿元。参考行业平均2020年18.1倍市盈率,考虑到公司轻资产模式为主,黄金库存较少,利润端及估值受金价影响弹性相对较小,给予公司2020年14-16倍PE估值,对应目标价22.68-25.92元,首次覆盖给予公司“买入”评级。



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发表于 2019-12-5 08:33 | 显示全部楼层
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发表于 2019-12-5 17:01 | 显示全部楼层
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