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[个股评级] 欧派家居(603833)多元渠道加速落地,大家居品类拓展渐入佳境,重申TopPick

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发表于 2019-9-8 11:14 | 显示全部楼层 |阅读模式

欧派家居(603833)多元渠道加速落地,大家居品类拓展渐入佳境,重申TopPick

欧派家居(603833)多元渠道加速落地,大家居品类拓展渐入佳境,重申TopPick

  欧派家居(603833)近况
  我们近日邀请了欧派家居管理层参加香港Corporateday,期间管理层与投资者进行了深入交流,要点如下:
  评论
  1、大家居品类拓展继续夯实前行,新品类接力增长。上半年公司橱柜营收增长3.37%,在地产流量下行阶段保持平稳;衣柜营收增长20.7%,我们预计衣柜零售渠道仍然保持优于行业的增长速度;木门营收增长41%,有望在较短时间内成为木门行业第二大品牌,我们预计全年木门营收增长在50%左右;卫浴营收增长42.8%,我们预计该品类在全屋定制带动下全年保持快速增长势头。在新品类规划方面,公司今年新拓展了金属门窗产品,同时在搭建团队研究装配式家居产品,我们看好公司依托从橱柜向衣柜拓展的成功经验,持续延展大家居全屋产品的能力。
  2、多元化渠道模式加速落地,抢占行业流量来源。面对行业流量分散化趋势,公司加大力度推进多元化渠道模式落地,其中:1)2B工程业务上半年增长54%至9.3亿元,我们预计公司大宗业务净利率水平在10%+,账期控制在半年左右,公司对客户筛选严格,风险可控,我们预计全年工程业务增速50%左右;2)整装大家居业务依托欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大模块,加速家装公司渠道拓展,我们预计全年此业务贡献8亿元左右增量收入;3)传统经销商渠道持续推进渠道下沉,同时鼓励橱柜经销商拓展工程订单及分销模式,并继续拓展大家居多品类融合的星居、微居门店,我们预计经销渠道营收保持稳健增长。
  3、第二品牌欧铂丽模式理顺快速增长;可转债助力后端产能有序扩张。品牌端,第二品牌欧铂丽定位年轻化消费群体,价格比欧派低30%左右,目前欧铂丽经销商基本从欧派剥离,实现单独招商,模式理顺叠加多元渠道拓展带动下,我们预计全年增长50%左右;产能端公司发行15亿元可转债,用于清远/无锡/成都基地建设,完全达产后(公司测算4年后)将新增橱柜/衣柜/木门产能25.8/198/95万套(樘),为后续营收端持续扩张提供保障。
  估值建议
  我们维持公司2019/2020年每股4.46/5.35元盈利预测不变,分别对应26.8/22.3倍P/E,维持跑赢行业评级,维持目标价136元不变,对应19/20年30/25倍P/E,较当前股价有14%上涨空间。
  风险
  原材料价格大幅波动,地产调控超预期。



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发表于 2019-9-8 11:43 | 显示全部楼层
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发表于 2019-9-8 15:45 | 显示全部楼层
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