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[个股评级] 金禾实业(002597)Q2业绩环比增长,定远一期持续建设

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发表于 2019-9-1 00:08 | 显示全部楼层 |阅读模式

金禾实业(002597)Q2业绩环比增长,定远一期持续建设

金禾实业(002597)Q2业绩环比增长,定远一期持续建设

  事件金禾实业(002597)公布2019年中报,上半年公司实现营收19.78亿元(同比-12.32%),实现归母净利润4.01亿元(同比-26.07%);其中19Q2实现营收10.69亿元(同比-4.42%、环比+17.68%),实现归母净利润2.21亿元(同比-12.17%、环比+22.16%)。
  点评:金禾19Q2业绩环比增长,我们分析双氧水等产品价格上涨、三氯蔗糖技改投产销量提升皆有贡献。金禾19Q2毛利率34.6%较19Q1之31.2%有小幅提升,从公司各产品与原料的价格变化来看(详见报告第三页的完整表格),双氧水(19Q2价格环比+38%)、硝酸(19Q2价格环比+9%)、原料硫磺(19Q2价格环比-9%)为主要贡献。此外三氯蔗糖技改扩建项目(名义年产1500吨->3000吨)于2月底完成主体工程改造建设进入试生产状态带来销量提升、成本降低也助力业绩增长。
  定远一期持续建设,助力业绩持续稳健增长。
  截止6月31日,公司共有定远一期(预算数8.6亿)、三氯蔗糖扩产扩建(预算数2.5亿)等10个合计预算数14.91亿的项目在建,剩余待投资额约9亿;当前资产负债率仅30.2%,经营性现金较好,资金充沛。7月10日,公司生物质热电联产项目投产、并网发电。此后,定远一期(总投资8-10亿)中1万吨糠醛(为麦芽酚生产原料)、4万吨氯化亚砜(为三氯蔗糖生产原料)以及公用工程项目也将陆续投料试车。
  深化糠醛产业链布局:同月,金轩科技提交环评,称原定远一期中5000吨乙基麦芽酚不再建设,拟新投资3.6亿元建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,建设期12个月。我们分析此举系“以退为进”,暂时避免乙基麦芽酚市场竞争进一步加剧,但同时继续加强糠醛产业链整体竞争力,进而可确保麦芽酚市场的领先地位。
  进一步增强三氯蔗糖成本竞争力:氯化亚砜投产后,公司三氯蔗糖成本或将显著降低;与此同时公司围绕副产物回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力,为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础。
  积极向消费终端发展,借助互联网渠道推出“爱乐甜”品牌产品。
  股票回购彰显信心,第一期核心员工持股计划增强激励。
  5月10日,公司通过议案以0.75-1.5亿元自有资金集中竞价回购股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励;截止7月31日,公司累计回购638万股,成交总金额1.2亿元(不含交易费用)。
  8月12日,公司发布第一核心员工持股计划,全司不超过755名董监高、中层核心管理与业务技术骨干可以16元/股的价格认购股票,募集资金总额上限1.0亿元。并且实控人杨乐先生承诺员工持股计划持有人亏损时金瑞投资、杨乐先生将对其本金亏损部分予以补足。
  投资建议:金禾实业是优质的白马化工企业,其从煤化工发家做到如今在安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等食品添加剂行业拥有全球领先地位,并仍在深化布局糠醛产业链、强化三氯蔗糖成本竞争力,深化护城河。18年以来随产品价格回落公司业绩同比看存在压力,当前多数产品价格风险已充分暴露,且定远一期后续项目建设正持续推进带来新增量,有望助力公司稳健发展。
  投资建议:首次给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为8.06、9.17、10.02亿,对应每股收益分别为1.44、1.64、1.79元/股,目标价25元相当于P/E分别为17.4、15.2、14.0倍。
  风险提示:化工品价格承压的风险,新建项目不达预期的风险,行业竞争加剧的风险



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发表于 2019-9-1 07:50 | 显示全部楼层
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发表于 2019-9-1 09:02 | 显示全部楼层
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