国泰君安(601211)经纪业务继续保持领先，IPO储备丰富

步步为赢

国泰君安(601211)经纪业务继续保持领先，IPO储备丰富

　　投资要点：国泰君安(601211)经纪业务市占继续保持行业前列，债券承销优势继续保持，主动管理优势明显，自营业务收入下滑。合理价值区间为24.03–27.03元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】国泰君安2018年实现营业收入227亿元，同比-5%；归母净利润67亿元，同比-32%；对应EPS0.70元（年报披露值）。四季度实现营业收入59亿元，同比-71%；净利润12亿元，同比-58%。公司非经常性损益主要为处置国联安基金51%股权确认的投资收益，扣非后净利润同比下滑37%。2018年公司计提信用减值损失9.8亿元，前三季度计提5.4亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的19%/9%/7%/26%/25%。
　　零售客户服务体系基本搭建完成，经纪业务继续保持领先地位。公司经纪净收入收入44亿元，同比-22%。代理买卖证券收入市占6.14%，同比略有增长，排名行业第1位。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务，向财富管理转型显现成效。期末个人金融账户数1270万户，同比+14%；手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%，月活排名第2位。截至12月末，两融余额455亿元，市占6%，市占与2017年末持平。股票质押未解压市值余额2623亿元，较17年+0.20%，较18年中期+1%。
　　加大对重点产业龙头企业的覆盖，储备资源丰富。18年投行收入20亿元，同比-26%。股、债承销规模分别同比-22%、+21%。股权主承销规模993亿元,排名第5；其中IPO4家，承销规模29亿元，排名第8；增发19家，承销规模445亿元，排名第5；其他再融资8家，承销规模520亿元，排名第2。债券主承销规模3011亿元，排名第6；金融债、公司债、企业债承销规模分别为988、918、40亿元。IPO储备项目64家，其中主板11家，中小板2家，创业板3家。
　　主动管理优势明显，公募基金规模增长迅速。公司实现资管收入15亿元，同比-16%。截至2018年末，受托资管规模7507亿元，月均资管规模排名第2位。
　　其中，主动管理规模3106亿元，占比提升到41%，月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元，同比+49%，增长迅速。
　　加快交易投资业务创新转型，积极布局衍生品。实现投资净收益57亿元，同比-17%；若剔除处置国联安产生的投资收益，投资净收益同比-32%。
　　【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.05、1.09、1.12元，每股净资产分别为15.02、15.85、16.69元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪市场份额居前，我们给予其2019年1.6-1.8xP/B，对应合理价值区间为24.03–27.03元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

czy112

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