绝味食品(603517)昔日休闲卤制品龙头，未来美食生态圈王者

步步为赢

绝味食品(603517)昔日休闲卤制品龙头，未来美食生态圈王者

　　行业景气度高，集中度有待提升。2017年休闲卤制品市场规模767亿，同比增长20.4%，预计未来三年复合增长率将维持在17%左右，2020年整体市场规模将达到1235亿，行业景气度较高。从行业竞争格局来看，形成了绝味和周黑鸭两超绝对领先的局面，另外几家均相差较大，整体竞争格局相对清晰。从集中度来看，CR5仅21%，未来存在提升空间。
　　门店扩张推进，收入稳步增长。截止2018年底，公司在全国大陆范围内门店数量达到9915家（不含港澳台），覆盖31个省、自治区和直辖市，未来几年将继续保持800-1200家/年的扩张速度，将成为收入增长的主要动力。经测算，全国门店的天花板为20475家，仍有一倍空间。
　　致力打造美食生态圈，利于提高公司成长天花板。2018年绝味食品(603517)首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌，是对新品类的尝试，同时成立多家并购基金，储备大量可复制化的连锁餐饮企业，致力于打造美食生态圈，为公司的长期增长提供新的动力。
　　原材料价格有望高位回落。公司主要产品为鸭附产品，上游毛鸭价格存在一定的周期性，经分析，毛鸭价格多年来一直呈现箱体震荡，目前处于高位，未来有望进入下行通道，对公司的盈利能力有正面影响。
　　盈利预测与投资建议：预计2019-2021年实现营业收入50.01亿元、56.62亿元、64.03亿元，同比增长14.50%、13.21%、13.09%，实现归属母公司净利润分别为7.82亿元、9.63亿元、11.71亿元，同比增长22.78%、23.01%、21.66%，对应EPS分别为1.91元、2.35元、2.86元，给予“推荐”评级。

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