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兴森科技:营业利润高速增长,今年需求无忧,关键是执行力

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发表于 2017-02-22 09:29:05 | 显示全部楼层 |阅读模式

  研究机构:中金公司

  2016 净利润同比增长38%

  兴森科技发布业绩快报,2016 年实现收入29.3 亿元,同比增长38%;归母净利润1.94 亿元,同比增长38%,位于业绩指引(20~40%)偏上限。CICC 预测净利润(1.96 亿元)较公司披露数值+1%,为市场误差最小(一致预期为51%同比增速)。

  关注要点

  2016 业绩低于市场预期主要是减亏进度和军品影响:1)IC 载板去年受二季度百为订单平淡影响,全年亏损~7000 万,减亏低于预期。2)军品去年受军改影响,部分订单递延,全年收入较2015年下降。

  营业利润大幅增长,净利润增速创单季新高:4Q16 营业利润同比增速达155%,远超过收入增速32%;且净利润同比增长110%,创单季新高。判断源于:1)宜兴高端小批量板项目改善有利于毛利率,自3Q 微盈后,4Q 持续向好,良率稳定,目前单月产量最高达~16,000 平方米。2)PCB 精益管理提升更多利润空间。3)4Q15 低基数。

  需求无忧,今年看产能扩张和执行力:1)PCB:宜兴项目今年预期全年转盈,年底产能释放突破25,000 平方米。2)IC 载板去年下半年趋势向好,有新增华天科技需求,存储类订单释放良好;今年计划亏损减半,单月实现盈亏平衡。公司IC 载板在当前产能基础上扩大2~5 倍,才能实现匹配国内封测需求。载板产能还将扩张,关键是扩哪个领域、怎么扩和何时扩,仍在考虑自建、合作、并购等多种方案。

  投资布局不断延伸,财务投资掩膜板:公司从PCB 样板和小批量板开始,2013 年投入IC 载板,又收购Habor 切入测试板,去年12 月又财务投资掩膜板厂商。公司认购路维光电定向增发225.80万股,持股比例从4.90%增加至9.75%。主要是看好路维光电在掩膜版的发展,作为一项财务投资有望收获良好收益。

  估值与建议

  我们正在回顾财务预测,暂维持盈利预测不变。2016/17EPS 为0.13/0.20 元,当前股价对应16/17 P/E 为51.3x/34.4x,维持推荐评级和目标价8.83 元。

  风险

  向上:IC 载板需求旺盛;外延并购超预期。向下:IC 载板亏损超预期,宜兴高端小批量板项目不达预期。



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