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标题: 三全食品(002216)餐饮业务持续快车道，猪瘟事件拖累Q2业绩 [打印本页]

作者: 步步为赢 时间: 2019-8-23 00:59
标题: 三全食品(002216)餐饮业务持续快车道，猪瘟事件拖累Q2业绩

　　事件：三全食品(002216)发布半年报，2019H1实现营业收入30.42亿元，同比减1.15%，归母净利8,877万元，同比增8.01%；2019Q2实现营业收入11.34亿元，同比减10.07%，归母净利4,859万元，同比减9.91%。
　　猪瘟事件导致单二季度收入及净利润下滑，目前终端已逐步恢复。上半年零售市场实现收入26.77亿元，同比下滑5.11%，主因2月三全水饺疑似猪瘟事件（见2月18日公司公告），公司部分灌汤水饺终端停售，导致上半年水饺收入同比下滑18%；另源于猪肉价格上涨（上半年猪肉平均价同比增15.09%，其中二季度同比增36.26%），上半年零售市场毛利率同比下滑1.84pct，其中水饺产品毛利率下降最多，达4.16pct；目前事件影响已逐步恢复，据草根调研产品已恢复终端上架，预计Q3零售业务收入恢复。H1研发费用大幅增长52.3%，公司上半年推出20多个系列70多个口味新品，为后续增长提供支持。
　　餐饮业务持续快车道，上半年增长42.5%。公司2018年以来最显著的战略调整即“重点发展餐饮市场业务，实现双轮驱动”，致力于成为中高端餐饮市场的核心服务商，从组织架构、研发创新和激励机制等方面调整，并调动资源、聚焦投入，效果持续显现。2019H1餐饮业务收入、净利润分别为3.65亿元、2,357万元，同比增42.5%、131%，占公司总体的12%、26.5%，占比持续提升，受益于规模效应，毛利率同比增3.64pct，净利率达6.46%（公司整体仅为0.25%），餐饮市场成为公司盈利的重要增长极。
　　现金流下滑主因支付采购款，费用与所得税贡献利润弹性。2019H1公司经营活动产生的现金流量净额-3.15亿元，主因公司支付采购款（6月底应付账款以及应付票据相较于去年年底减少3.18亿元），为提前储备原材料以应对成本上涨。上半年在收入下滑、成本上涨背景下，公司控制费用（销售费用率、管理费用率下滑0.37pct、0.27pct，主要是市场费用下滑）、享受所得税抵扣（所得税率下滑20.93pct），贡献利润弹性（净利润率增0.25pct），我们预计下半年费用端有上行可能。
　　投资建议：我们认为“餐饮供应链高景气+公司餐饮业务资源倾斜+内部组织架构和机制改革”推动公司餐饮业务快速增长，预计公司19-21年EPS为0.17、0.27、0.42元，维持目标价12.20元不变，给予买入-B投资评级。
　　风险提示：战略调整不及预期、行业价格战加剧、食品安全事故影响品牌力。

作者: papagm 时间: 2019-8-23 07:24
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作者: czy112 时间: 2019-8-23 08:31
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