中牧股份(600195)短期业绩承压，中长期看好公司后周期业务发力

步步为赢

　　短期业绩承压，中长期看好养殖后周期发力。非洲猪瘟疫情导致生猪产能深度去化背景下，中牧股份(600195)与生猪业务相关的疫苗及兽药业务短期承压，但口蹄疫市场苗销售仍逆势增长说明公司产品及渠道推广的成效显著，随着下半年疫情的趋稳以及公司猪口蹄疫OA二价苗的上市，公司口蹄疫疫苗销量有望提速，而作为养殖后周期行业的动保、化药等业务亦有望迎来改善。
　　生物制品板块表现分化。口蹄疫疫苗及禽用疫苗是公司生物制品业务的重要产品，今年上半年表现略有分化。其中口蹄疫疫苗方面，2019年上半年在下游生猪养殖产能持续去化背景下，公司口蹄疫招采苗业绩预计小幅下滑，而口蹄疫市场苗仍旧取得逆势增长。展望2019年下半年，非洲猪瘟疫情导致的生猪产能下滑仍在持续，我们预计生猪存栏量环比上升的可能性较小，但随着公司猪口蹄疫OA二价苗的上市以及在大型养殖集团渗透率的提升，我们预计公司口蹄疫市场苗销售仍有望取得良性增长。禽流感疫苗方面，在今年招采苗价格上涨及存栏量提升背景下，上半年公司禽流感招采苗业绩预计得到大幅提振，而在下半年禽养殖行情高景气延续导致存栏继续提升背景下，我们预计公司禽流感疫苗销量的高增长依旧可以持续。
　　化药业务盈利下滑，饲料业务有望稳健增长。1）2019H1因下游生猪养殖存栏下降，预计公司兽药业务下滑20%左右。2019年3月初，农业农村部畜牧兽医局发文，规定2020年7月1日前饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂的商品饲料，对兽药行业造成整体性影响，公司表示亦会有替代产品上市。但在下半年生猪养殖持续去产能的预期下，预计公司化药板块仍将承压，全年预计下滑20-30%。2）饲料业务方面，公司饲料业务以蛋禽料为主，猪料基数较小。2019H1公司饲料板块业绩预计增长10%以上，而在下游禽养殖行情持续景气背景下，我们预计下半年禽类存栏量或继续上升，公司饲料业务有望持续稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年营业收入分别为43.37/47.24/54.49亿元，归母净利润为3.89/4.39/5.13亿元，EPS为0.46/0.52/0.61元，目前股价对应PE分别为22.7/20.2/17.3倍。参考同行业估值水平，给与公司2020年24-26倍估值，股价合理区间12.48-13.52元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：疫情风险、禽类存栏回升不及预期，汇率异常波动风险。

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