华润三九(000999)增长稳健，品牌优势将愈来愈强

步步为赢

　　预测2018年盈利同比增长8%-13%
　　我们预测华润三九(000999)2018年净利同比增长8%-13%，增长稳健，我们预计2019年中药注射剂业务基本企稳，OTC品牌效应将愈来愈强。
　　关注要点
　　自我诊疗板块增长势头良好，处方药板块经历模式调整。2018年公司自我诊疗板块保持良好的增长势头，我们预计感冒药、儿科、骨科系列相对表现更好；处方药板块经历模式调整，相关业务的合作推广模式占比提升，带动销售费用增长明显，预计2019年趋于稳定，此外，中药注射剂占比降低，对业绩的拖累有所缓解。
　　品牌OTC与连锁零售强强联合将成为趋势，集中度有望提升。随着零售连锁行业开启并购扩张之路，行业连锁化率与集中度均在提升，龙头连锁的品牌效应越来越强，势必对优质产品与专业服务的需求会加强。而品牌OTC企业在产品质量、营销服务、学术推广、产能供给等诸多领域较小厂均有明显优势，我们认为未来龙头连锁与品牌OTC有望拉开强强战略合作的序幕，助力品牌OTC企业影响力持续扩大、集中度进一步提升。
　　医药新零售时启，公司品牌优势将愈来愈高。随着移动互联的大力发展，消费者行为已经发生明显变化，对传统媒体的关注度大幅降低，然而新媒体较为分散，品牌再造难度加大。与此同时，O2O改变了传统购买模式，用户从线下进店消费，转变为线上自主购药，因此以品牌消费为主，受线下门店对用户消费决策的影响较小。我们认为，公司作为全国知名OTC品牌，自带流量，未来品牌价值将愈来愈高，并进一步提升公司的产品定价能力。
　　估值与建议
　　维持推荐评级。考虑到2018年公司因处方药业务中的合作推广模式占比提升导致费用增加明显，但预计2019年公司中药注射剂业务基本企稳，OTC板块增长较快，我们小幅下调2018年EPS2%至1.46元，维持2019年EPS1.67元，首次引入2020年EPS1.88元，同比增速10.2%/13.7%/13.0%，当前股价对应2018/2019/2020年P/E为15X/13X/12X。公司品牌优势越来越强，未来估值有望得到溢价，我们上调目标价7.1%至30元，对应2018/2019/2020年P/E为20X/18X/16X，较当前股价有34.05%的上涨空间。
　　风险
　　中药材涨价；外延扩张进度低于预期。

czy112

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