华兰生物(002007)血制品销售回暖，四价流感疫苗上市销售

步步为赢

　　2018年前三季度收入增长22.2%，归母净利润增长22.7%。2018年前三季度华兰生物(002007)收入20.36亿元，增长22.2%，归母净利润7.6亿元，增长22.7%；扣非净利润6.8亿元，增长19.3%，EPS0.8167元，增长22.7%，收入和净利润增长提速明显，超出此前预期。三季度单季实现收入8.35亿元，增长27.8%，归母净利润3.07亿元，增长63.15%，扣非净利润2.75亿元，增长55.51%。同时公司公布2018年全年业绩预告，预计2018年全年净利润区间为8.2亿元-11亿元，增长区间0-35%，由于血制品业务保持平稳运行，且四价流感疫苗已开始上市销售，我们预计全年净利增速有望达到预测区间上限。
　　公司血制品销售结构优化，批签发数据Q3增速回升，应收账款和库存管理成果显著。公司血制品前三季度预计实现收入超过18亿元，且销售结构不断优化，预计前三季度白蛋白和静丙营收占比继续下降，毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升（18H1占比约33.3%），血制品销售结构有所优化。同时，公司各血制品的批签发数据从Q3开始增速回升。另外，公司应收账款和库存管理成果显著，前三季度应收账款8.24亿元（+6%），其中血制品的应收账款6.27亿元，单季减少5300万元；库存12.53亿元（+5%，包括2.89亿元库存商品），单季减少2400万，库存水平稳定。前三季度白蛋白和静丙中标价同比略有下降，主要由于较多去年的中标价执行时间为今年，根据丁香园insight数据，公司白蛋白前三季度平均中标价约385元/10g（-8%）、230元/5g（-2.5%）；静丙前三季度平均中标价约571元/2.5g（-8%）。
　　四价流感疫苗已在多省中标，市场格局良好，有望显著增厚业绩。公司疫苗板块前三季度预计实现收入2亿元，三季度单季营收约1.5亿元，其中预计有一半来自四价流感疫苗的收入确认，四价苗的大部分销售将于四季度确认。目前国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市，长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商，今年将独享市场份额。公司已在陕西、山东、江西、宁夏、四川、辽宁、山西、江苏等多地中标。公司西林瓶中标价为108元/支，预充式为128元/支。截至目前，四价苗已获批签发约216万人份，预计今年公司有望销售500-600万人份；三价流感疫苗已获批签发约228万人份，今年平均中标价约48元/0.5ml。根据公司目前的招标工作进展、流感疫苗市场格局的改变、以及各地对流感疫苗的需求来看，公司今年三价和四价流感疫苗有望实现放量，显著增厚业绩。
　　毛利率下降1.6个百分点，每股经营性现金流增长21倍。2018年前三季度公司毛利率61.28%，下降1.6个百分点，主要受到血制品降价等因素影响。期间费用率21.06%，下降0.88个百分点，销售费用率11.03%，提升1.37个百分点，主要受血制品和疫苗推广费增加影响；管理费用率10.09%（包括研发费用），下降2.83个百分点；财务费用率-0.07%，提升0.58个百分点。每股经营性现金流0.7743元，提升21倍，经营状况大幅好转。
　　血制品龙头企业，综合实力行业领先，预计未来将逐步恢复高增长。公司作为血制品龙头企业，不断扩大加深销售网络布局，业绩正在逐步恢复；同时四价苗正式上市销售有望显著增厚业绩。考虑到四价流感疫苗已开始上市销售，我们上调18-20年EPS预测至1.18元、1.43元、1.72元（原1.04元、1.24元、1.5元），分别增长34%、21%、20%，对应PE分别为30倍、25倍、20倍，维持增持评级。

czy112

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