中牧股份(600195)发力宠物蓝海市场，维持买入评级

步步为赢

　　战略布局宠物领域，维持“买入”评级
　　7月3日晚，中牧股份(600195)公告称，与江苏疯狂小狗签订《战略合作框架协议》，双方一致同意就宠物市场信息、技术优化、工艺开发、业务拓展模式等方面实施互动和共享，重点围绕深化宠物服务合作主题，在宠物食品、保健、治疗、电商运营、资本运作等方面建立合作关系。我们预计，公司2019~21年EPS分别为0.75元、0.84元、0.97元，维持“买入”评级。
　　优势互补，宠物疫苗业务焕发新活力
　　疯狂小狗主营宠物食品、宠物保健品、宠物日常用品的生产销售及在线服务，拥有较好的电商运营能力。而中牧股份主营动物营养保健，生产的生物制品除畜用、禽用疫苗外，还包括针对宠物的狂犬病灭活疫苗、犬四联活疫苗等品种。此前，公司宠物疫苗业务占比较低，此次合作，可有效整合中牧资金、研发生产方面及疯狂小狗宠物服务、渠道运营方面优势，实现公司宠物疫苗业务的优势互补。此外，合作亦可有效激励公司对宠物疫苗产品的研发，为宠物疫苗业务的增长注入新的活力。
　　口蹄疫市场苗逆势稳定，高研发投入下产品丰富
　　2015-18年，公司口蹄疫市场苗销售规模复合增速达65%以上。目前公司市场苗已在国内头部养殖集团形成良好使用基础，并且正在自上而下逐步拓展，我们预计，2019年公司口蹄疫市场苗销售也将逆势保持稳定。长期以来,公司通过加大新品疫苗的研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位，自2010年以来，公司累计有40个疫苗产品获得新兽药注册证书，疫苗储备丰富，能够有效支撑后续业务发展。
　　改革步伐加快，维持“买入”评级
　　自17年底进入改革发展快车道以来，不论在管理层面、产品层面，还是业绩层面，公司表现张力十足。作为农发集团子企业，公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中，后续改革节奏亦将加快。我们预计，公司2019~21年EPS分别为0.75元、0.84元、0.97元，参考行业2019年平均23倍的PE水平，同时考虑到公司市场化转型（产品、销售渠道）的深入推进、经营机制的持续优化（国企混改推进等）以及业务拓展（布局宠物蓝海市场），我们给予公司19年24~29倍PE，对应股价18.00~21.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情持续扩散、宠物疫苗业务拓展不及预期。

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