兴业银行(601166)经营状况改善，核心盈利能力向好

步步为赢

　　经营指标逐季好转，盈利能力持续提升。拨备前利润（PPOP）增速大幅提升，核心盈利能力明显好转。兴业银行(601166)上半年实现归母净利润336.6亿，同比增长6.5%；Q2单季度来看，利润同比长8.3%，增速较Q1提升3.4pc；PPOP同比增速高达13%，较Q1大幅提升11.5pc，主因二季度经营状况大幅改善。营收端：息差回升带动净利息收入增速提升，非息整体表现亮眼。上半年实现营业收入733.9亿，同比增长7.4%。Q2单季度增长12.5%，增速较Q1提升10pc，利息和非息收入均有明显改善。具体来看，上半年净利息收入同比增长3.6%；其中，Q2单季度增速6.3%，较Q1增加5.5pc，主要息差回升拉动。非息净收入同比增长14.1%，手续费及佣金净收入上半年同比增长9.9%，较Q1提升6pc。分业务来看，银行卡业务收入同比增速高达66%（占比42%，），成为中收增长主要支撑。投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益上半年合计贡献71.46亿的其他非息收入，同比增长31%，主因基金分红带动。
　　同业利率下行环境下，将利好下半年息差持续回升。上半年净息差为1.78%，较17年提升5bps。资产端，贷款利率较17年提升9bps，投资端利率大幅提升39bps，带动生息资产整体利率提升24bps。负债端，存款仍有一定压力，成本上升19bps。但二季度以来，同业利率下行带动息差回升。展望下半年，兴业银行将显著受益于充裕的流动性环境，息差仍有提升空间。

　　资产负债结构：贷款稳步增长，非标规模压降，核心负债承压。资产端，信用卡贷款投放力度加大，非标规模继续压降，结构持续优化。6月末，总资产规模6.56万亿，较3月末增长2%。其中贷款总额为2.67万亿，较3月末增长4.9%。从结构来看，二季度新增的1250亿贷款中，55%投向个人贷款，其中主要是信用卡贷款增长约400亿，占新增个贷投放的37.5%。二季度应收款项类投资规模净减少1726亿，表内非标持续压缩。从投资类资产细分科目来看，上半年信托及其他收益权、理财产品规模均压降了600多亿。负债端，活期存款连续两个季度净减少，同业融入资金增多。6月末，存款余额3.1万亿，较3月末增长138亿，较年初也仅增长165亿。其中，活期存款连续两个季度共减少427亿，占比进一步下降至40.9%。核心负债增长乏力，但随着同业利率下行，二季度同业负债规模增加1800亿。6月末，同业存单余额（wind测算）净减少300亿至4917亿，“同业存单+同业负债”占总负债的比重提升至40.22%，但剔除结算性存款后，仍符合监管要求。
　　资产质量：未来演变趋势值得持续关注。问题贷款（不良+关注）占比整体较为平稳，不良生成率有所回升。6月末，不良率为1.59%，较上季度小幅上升1bp，关注类贷款占比较3月末下降0.02pc至2.33%。18年上半年加回核销及转出的不良生成率为0.96%，较去年同期上升0.54pc，不良生成压力回升。逾期贷款一次性多增，但不良认定仍较为严格。6月末逾期贷款余额较17年末增加181亿，占比上升0.53pc至2.12%。逾期90天以上贷款占比也提升0.2pc至1.22%，或与近期部分地区信用风险加速暴露有关。逾期贷款多增的情况下，不良/逾期90天以上贷款较17年末下降25.40pc至130.57%，但认定标准在股份行中仍较为严格。拨备计提与核销力度加大，拨备覆盖率仍处于股份行较高水平。上半年兴业银行核销不良贷款89亿，同比多增67亿。拨备计提145.7亿，同比多增30%。6月末拨备覆盖率为209.55%，与3月末基本持平，仍处于股份行较高水平。
　　盈利预测与投资评级：兴业银行二季度经营情况明显改善，利息和非息收入均先表现较好，带动拨备前利润增速大幅提升。存款吸收上仍具有一定压力，但同业利率下行环境下，对于净息差有明显利好；上半年逾期贷款增加较多，不良生成率也略有回升，未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为610.9/656.7/715.0亿，BVPS为21.11/23.58/26.27元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。

czy112

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