沪硅产业（688126）：大陆硅片龙头，积跬步以至千里

股票王

      沪硅产业(688126)

      投资逻辑

      大陆硅片龙头，率先实现 300mm 硅片从 0 到 1 的突破：公司于 2015 年由国盛集团、产业投资基金等成立，硅片业务分别由上海新昇、Okmetic、新傲科技三家子公司实际展开，2018 年率先实现 300mm 半导体硅片国产化。

      硅片行业：周期与成长共舞，国产替代空间巨大

      硅片行业空间和竞争格局：硅片是半导体制造核心材料，市场 112 亿美元，200mm 硅片全球产能约 500 万片/月，300mm 约 600 万片/月，300mm 硅片占比不断提升。半导体硅片的工艺技术难度非常高，研发周期长壁垒高，且集中度高，前五大占 93%，日企占比过半。

      行业成长驱动力：5G 手机，数据中心等是核心驱动，①5G 手机的逻辑芯片和存储等应用升级使得单手机硅片使用面积增加到 4G 的 1.7 倍。② 数据流量爆发带来数据中心对于芯片需求增加，数据中心存储需求带动相关的 300mm 硅片 CAGR(2019-2023)高达 18.4%，③汽车电子化电动化率提升带来半导体特别是 200mm 硅片需求增加，汽车电子对硅片的需求（为等效 200mm）CAGR（2016-2022）达 8.5%。

      行业周期：短期-2020Q1 硅片需求强劲，主要是数据中心和 PC 需求增加，但下半年因疫情因素具有不确定性。中长期- 300mm 硅片至少要到2021 年以后才有望达到供需平衡，届时硅片厂才会有较强定价能力。价格方面，LTA（长期合同）将带来价格上的相对稳定，LTA 占比高的公司价格受供需影响较小。

      国内机会：中国有大量的晶圆制造和存储行业（长江存储，合肥长鑫等）投资，硅片特别是 300mm 硅片的国产化不可或缺。

      成长动力：200mm 定位高端保障盈利，300mm 面向前沿技术国产替代

      200mm 产品面向高端细分市场，客户数达 551 家，是公司利润主要来源（特别是 Okmetic），新傲科技 ASP 和毛利率都有很大提升空间。

      300mm 在上海新昇研发生产，募资 17.5 亿扩张产能，公司产品目前不少是测试片，随着市场技术升级良率提升，盈利能力有很大提升空间。盈利预测与估值：预计公司 2020-2022 年营收分别为 20.34/27.66/37.59 亿元；由于短期公司扩张期利润为负，我们采用 PS 估值，对应 2020-2022 年 PS分别为：27.8/20.4/15 倍，参考可比公司估值，考虑到硅片国产化率非常低成长空间巨大，给一定估值溢价，目标价 23.89 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

       风险：行业周期带来的产品价格下跌；产品认证和技术进步不及预期； 良率不及预期；疫情影响；竞争加剧带来的风险。

czy112

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