中信证券(600030)投资收益亮眼，领先优势持续

步步为赢

　　业绩表现略超预期，行业龙头地位稳固
　　2019年Q1实现归母净利润42.6亿元，同比+58.3%；实现营业收入105.2亿元，同比+8.4%；加权ROE（未年化）为2.74%，业绩增速略超预期。综合看来，中信证券(600030)投资收益增长亮眼提振业绩，投行收入增幅优于同业。公司龙头地位稳固，预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56元，BPS13.28/14.03/14.88元，维持买入评级，目标价27.89–29.22元。投资收益增长亮眼，证券融资类业务稳健发展交易类业务中，投资业务收益亮眼，显著增厚业绩。2019年Q1自营净收入49亿元，同比+106%，我们推测大幅增长主要源于直投项目利润释放。
　　公司股票自营投资根据市场环境调整投资策略；另类投资以量化为核心，灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理；FICC创新业务布局前瞻。证券融资类稳健发展。两融业务规模扩大，Q1末融出资金较2018年末+12%；股票质押预计继续延续收缩趋势，Q1末买入返售金融资产较2018年末-15%。Q1利息净收入5.2亿元，同比-18%。
　　投行收入增幅优于同业，科创板申报数量排名第2公司投行业务保持竞争优势和影响力。根据Wind统计，2019Q1公司IPO规模53亿元，再融资规模为294亿元，债券融资规模为1886亿元。2018年Q1公司投行业务净收入9.9亿元，同比+34.3%，优于同业水平。主要源于投行各业务贡献均有提升，且其中债券贡献较为显著。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露，截至4月29日，公司共申报9家科创板企业，申报企业数量排名券商中第2位，募集资金总计114.78亿元。
　　经纪收入小幅下滑，资管主动管理能力行业领先
　　经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。Q1经纪净收入19.5亿元，同比-8.6%，预计主要受客户结构和费率边际小幅下滑影响。
　　未来公司将全面向财富管理转型升级。资管坚持提升投研专业化，积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务，大力开拓职业年金业务，压降通道业务。Q1资管净收入13.0亿元，同比-12.8%。稳健均衡优势显著，业务布局前瞻，有望强者恒强公司业务稳健均衡，创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下，推动跨越发展。综合考虑公司一季度业绩表现，预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56（前值1.07/1.23/1.43），对应PE20、17和15倍。
　　预测2019-2020年BPS13.28/14.03/14.88（前值13.23/13.90/14.69），对应PB1.73、1.64和1.55倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.43，考虑公司为行业龙头，给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍，目标价27.89–29.22元，维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

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papagm

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