深南电路(002916)5G风口下的数通PCB领跑者

步步为赢

　　根据深南电路(002916)发布的2018年业绩上修公告，预计全年实现归母净利润6.7—7.1亿元，同比增长50%—60%，大幅超出三季报预期。主要原因是南通工厂四季度产能爬坡顺利，外部市场环境较为稳定，大客户订单增长强劲，此外前三季度在中美贸易摩擦等外部环境的扰动下，公司部分重要客户业务存在一定的不确定性，导致之前的业绩预期相对保守。
　　深南电路和沪电股份在无线基站PCB领域具备深厚的技术积累和工艺壁垒，在细分领域的市场份额上互有优势；产能储备方面，深南电路高速PCB产线产能爬坡进展顺利，2019年上半年能够达到满产，沪电股份黄石工厂一期产能利用率达到80%左右，2019年产能有望进一步提升，同时黄石工厂三期将针对5G需求针对性扩产。总体来看，深南电路在毛利率、产能规模、研发投入方面具有一定优势，但沪电股份增长态势明显。
　　在我国经济面临下行压力，在中美贸易摩擦、房地产紧调控、消费内生动力不足的背景下，以5G为代表的信息基础设施建设有望成为支撑经济增长的重要驱动力，从相关政府部门的表态来看，5G建设已逐步被纳入“新基建”范畴。我国IC载板市场仍主要被国外厂商把控，国产替代空间巨大，公司掌握了IC载板核心技术，在MEMS麦克风载板市场的份额全球领先，无锡工厂2019年下半年投产后，未来2-3年将为公司提供新的增长动能。
　　维持公司“推荐”评级。在5G逐步纳入新基建范畴，未来发挥带动经济增长和产业升级作用的背景下，我们看好公司在逆周期中的业绩增长潜力，预计2018-2020年实现归母净利润6.7、8.9、11.2亿元，EPS分别为2.41、3.14、4.00，对应当前股价PE分别为38.6、29.4、23.2X，维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性，给予公司2019年1-6月40-45倍PE，对应估值区间为96.4—108.45元。
　　风险提示：中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险

czy112

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