道恩股份(002838)与科腾公司达成合作协议，巩固行业领先地位

步步为赢

　　事件：
　　1月23日，道恩股份(002838)和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定，科腾无偿授权公司使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术（IMSS），同时公司向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一（苯乙烯弹性体）。公司将在科腾许可技术的基础上进行技术改进，生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。
　　评论：
　　1、补全公司产品线，强强联合有利于巩固公司在弹性体领域的领先地位。
　　科腾是全球领先的工程聚合物生产商，于20世纪60年代发明SBC的工业合成技术，其聚合物产品系列被全球800多个不同类型的客户所采用。注塑柔性表皮（IMSS）由科腾全球独家首创，可应用于汽车的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的制造，该材料具有低排放、优良的环保特性，更贴合汽车内饰的多样化造型要求，且其注塑能力比目前的搪塑PVC技术提高五倍。此次与科腾合作标志着公司成为掌握先进IMSS技术的生产企业，并在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和IMSS两大技术的产品，增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力，有利于公司拓展汽车内饰应用市场。
　　2、公司是国内TPV行业领导者，平台化技术日趋成熟不断衍生新品类。
　　公司的TPV成套生产技术壁垒极高，竞争对手主要是国外美孚、三井等巨头，目前TPV产能2.2万吨，已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系，产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。
　　平台化技术日趋完善支撑公司未来发展，目前已形成动态硫化平台和氢化平台，酯化平台产业化进展顺利，2019年医用TPIIR和自行车内胎用DVA开始逐步放量，轿车胎用DVA有望实现突破，TPU及HNBR按原计划继续扩产，多点开花支撑业绩持续成长。
　　3、改性塑料与TPV有一定的销售协同性，海尔新材并表倍增改性塑料产能。
　　公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性，凭借公司TPV产品良好的声誉及强大的技术支持能力，公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务，产能规模增加一倍多，并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。
　　4、维持“审慎推荐-A”评级。
　　维持公司18-20年净利润1.3亿/2.31亿/2.92亿元，对应PE为37倍/21倍/17倍，维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险因素：TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。

czy112

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