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[个股评级] 伊利股份(600887)利润弹性超预期,千亿目标近眼前

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发表于 2019-11-09 16:29:43 | 显示全部楼层 |阅读模式

伊利股份(600887)利润弹性超预期,千亿目标近眼前

伊利股份(600887)利润弹性超预期,千亿目标近眼前

  伊利股份(600887)Q3收入、归母利润、扣非业绩增长为10.4%/15.5%/19.6%,品牌投入规模效应带动销售费用率显著收窄,进而增厚业绩超市场预期。Q4来看,19扣非压力完成目标较为轻松,预计公司将环比适度加大费用投入,赢得收入更快增长。展望明年,预计公司仍围绕千亿目标,深耕乳业,品类布局。考虑到公司激励落地动力增强,主业及饮品新品均有发力空间,及资金国际化,伊利估值中枢有望保持在25-30X区间。略调整19-21年EPS为1.16、1.18、1.38(前次1.14、1.15、1.35),给与20年30X,维持35元目标价及“强烈推荐-A”评级。伊利Q3主营收入/业绩增长10.4%、15.5%,收入保持稳健,业绩弹性释放超预期。
  伊利股份1-3季度实现收入686.76亿,同比+11.98%,归母净利润56.3亿,同比11.55%。其中单Q3收入236.06亿,同比增长10.4%,归母净利润18.5亿,同比增加15.49%,扣非利润17.5亿,同比增长19.6%。经营性现金回款26.5亿,同比增长8.3%,现金支付员工薪酬增加较多,经营性现金流净额略有下降。
  常温稳增,奶粉、低温仍有一定压力。
  根据公司公告,前三季度常温市占率38.8%,同比上升2.0个百分点,低温市占率15.8%,同比下降1.0个百分点,婴幼儿配方奶粉1-8月市占率6.4%,同比上升0.6个百分点,市占率变化趋势与H1基本一致。公司反馈,Q3常温保持双位数增长,低温、奶粉行业增速放缓、竞争焦灼,公司增长压力仍然偏大,其中单Q3低温下降1%左右,奶粉板块从双位数回落至高个位数增长。单品方面,渠道反馈双节期间安慕希增速有所抬升,金典受到冲击边际降低,核心产品仍保持20%左右增长。
  费用率降幅超预期,扣非业绩强势增长。伊利Q3毛利率同比持平,公司反馈单Q3原奶上升8%左右,在此背景下,我们推测Q3买赠有所收窄。
  销售费用率下降2.3%,预计与品牌费用的规模效应有关。管理+研发费用率提升1.3%,系员工薪酬提升、实验研发加大所致。销售费用率降幅超市场预期,扣非利润增长近20%。其他收益同比降幅较大,一定程度拉低整体业绩弹性,但归母净利率仍然提升0.3%。
  Q4及明年展望:千亿目标为锚,利润压力较小情况下,费用投入更加游刃有余。
  由于前三季度已经实现了52.6亿的扣非后归母净利润,意味着Q4只要同比利润持平即可实现19年度的股权激励目标,收入端来看,距离年初900亿(13%)的目标来看,Q4仍需努力,因此我们判断,Q4公司将一定程度上加大费用投入支撑收入提速。明年来看,公司预计仍以千亿目标为重要发展之锚,消费环境、竞争环境均存在不确定性,但股权激励等已经落地,公司凝聚力将进一步增强,从增长点来看,主业保持稳健增长同时,近期上市的“伊刻活泉”等饮品新品,也将贡献一定的收入。中期来看,伊利多板块建设雏形显现,伊利所坚持的高举高打模式,有望在奶酪、饮料等高附加值产品上复制,与竞品战略差异化背景下,传统液奶的焦灼局面也有望转好。
  投资建议:Q3扣非业绩超预期,激励落地锚定千亿,维持“强烈推荐-A”评级。
  伊利Q3品牌投入规模效应带动销售费用率显著收窄,进而增厚业绩超市场预期。
  Q4来看,19扣非压力完成目标较轻松,预计公司将环比适度加大费用投入,赢得收入更快增长。展望明年,预计公司仍围绕千亿目标,深耕乳业,品类布局。考虑到公司激励落地动力增强,主业及饮品新品均有发力空间,及资金国际化,伊利估值有望保持在25-30X区间。略调整19-21年EPS为1.16、1.18、1.38(前次1.14、1.15、1.35),给与20年30X,维持35元目标价及“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期
发表于 2019-11-09 17:49:35 | 显示全部楼层
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发表于 2019-11-09 22:55:20 | 显示全部楼层
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发表于 2019-11-10 08:20:20 | 显示全部楼层
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发表于 2019-11-10 10:27:06 | 显示全部楼层
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