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【风口研报】猪周期下半场投资逻辑生变,抓住这个核心要点才能复制17年那波独立行情

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发表于 2019-11-8 06:44 | 显示全部楼层 |阅读模式
       生猪养殖行业市场关注非常高。涨价逻辑已被市场挖掘充分,近期猪价出现回调后,养殖板块也出现回调,后期是否还有投资机会?逻辑在哪?成为投资者最关心话题。

       招商证券农业团队2020年度展望策略中,首推生猪养殖行业中的龙头公司,认为市场对于牧原股份温氏股份等公司的认知差还非常大,最主要的就是成本方面巨大的差距。

       龙头公司2020年有望复制2017年独立行情表现(企业出栏增长132%且成本保持低位,股价最高上涨136%)。

       一、板块表现上半场已结束,下半场慢慢展开

       当前股价并未反映龙头公司将来表现:上半场炒周期的行情已经基本结束,下半场将聚焦于确定性和成长性,7月份以来养猪板块公司表现已经有所分化,但是市场对于龙头如牧原明后年的出栏爆发和成本下降等尚未给出足够的溢价。

       目前行业落后产能占比大(80%以上),落后产能正不断被先进产能替代,而先进产能需要大约十年时间以及上万亿资金来完成行业的转型升级。

       目前来看,牧原股份等头部优势企业是行业内为数不多能够有效防控非洲猪瘟,实现安全稳定扩产的企业,其能繁母猪数量正在快速增长,出栏量将在后面几个季度逐步释放,并且后续生产成本也可以看到明显的下降趋势(明年年底成本或回到12元/kg以下)(行业内大多数公司成本还在上升)。

       牧原等公司成本优势体现在:

2019-11-08_064338.png

       二、认知差缩小带动龙头估值修复,2017年行情有望再度演绎

       牧原股份表现复盘:

       ①2017年以前:股价波动与猪价波动基本相符; ②2017年:猪价下跌,牧原出栏量爆发并且生产成本持续领先,股价在整个板块下行期间逆势走出波澜壮阔的独立行情;

2019-11-08_064421.png

       ③2019年1月-9月:非瘟推动猪周期反转,炒周期的资金进场,股价先于猪价爆发; ④2019年10月开始:个股分化刚刚开始,牧原的成长属性开始得到数据验证。

       工业化封闭式龙头企业股价上涨的底层逻辑是产业升级,是“快速扩张的出栏量,及始终保持领先于行业的生产成本”。这一点与2017年牧原上涨的逻辑完全一致。

       随着未来6-8个季度财报的陆续披露,行业对长期价值、企业阿尔法、非瘟防控方式选择以及执行效果等方面的认知差会逐步缩小。

       考虑到2020年的头均盈利能力远超2017,且长期优势远超2017同期水平,龙头估值存在较大修复和拔高的空间。

       温氏股份:

       利润释放确定性强。

       2019年前三季度,公司肉禽板块盈利32.9亿,其中单三季度盈利24.1亿。肉猪板块单三季度获利21.3亿元左右。

       招商认为,公司三季度利润释放只是起步期,明年公司肉猪板块对应净利润约200亿元,加上80亿左右的肉鸡板块净利润,双主业明年或将贡献280亿的利润。



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发表于 2019-11-8 07:02 | 显示全部楼层
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