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【风口研报】新能源车成近期风口,居然还有一个重要滞涨细分在这,前瞻指标已出现回升

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发表于 2019-11-07 07:58:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
       圆通速递:公司作为行业第三,与前两名(中通、韵达)的基本面差异明显小于估值差异。国泰君安证券认为,造成这一现象的原因是过度将公司业绩的高波动线性外推,而实际情况却是公司三季报增速已经明显改善,未来盈利稳定性有望提升,一旦兑现,当下就是公司估值修复的起点。

       估值与基本面产生的预期差往往产生较好的投资机会,近期交运行业一家业务明显复苏、但估值相比同业明显低估的公司圆通速递得到市场关注。

       中金公司将其调入11月首选A股组合,国泰君安也是深度报告覆盖公司,认为公司作为行业第三,与前两名(中通、韵达)的基本面差异明显小于估值差异,造成这一现象的原因是市场过度将公司业绩的高波动线性外推,而实际情况却是公司三季报增速已经明显改善,未来盈利稳定性有望提升,一旦这点兑现,当下就是圆通估值修复的起点。

       一、过去数年盈利增长出现波动,三大原因

       2017年以来,圆通速递业务量增速经历了两次波动。第一次波动出现在2017年,圆通业务量增速曾低于行业增速,下降幅度较大,持续一年时间;第二次波动出现在2019年二季度,本次波幅较小。

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       圆通速递过去三年的两次波动主要原因来自三方面:①加盟网络稳定性问题;②成本精细化管理理念问题;③职业经理人制度探索周期。

       这两次经营层面的波动大幅影响了公司估值,造成目前圆通估值明显低于韵达、中通。

       二、事情正在起变化:变革见成效,修复新起点

       2017-2019年,是圆通速递的变革期。在此期间,一方面行业增速维持在25%以上,增量博弈的外部环境为圆通的变革提供了时间窗口;另一方面,公司不断尝试追赶,重拾市场份额。

       ①加盟网络稳定性提升; ②成本精细化管理上台阶;圆通速递的成本自2017年以来持续下降,2018年成本已与韵达接近,且在2019年三季度进一步扩大了成本下降幅度,圆通速递三季度单件成本几乎与中通快递(行业老大)上半年单件成本持平;

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       ③职业经理人制度基本搭建完毕。

       三季度业绩符合预期,盈利拐点确认

       公司上半年业务量增速35%,三季度业务量增速44%,上半年扣非归母利润增长8%,三季度扣非盈利增长17%。若刨除可转债费用影响,公司三季度扣非盈利增速达到23%,盈利拐点出现,业绩符合预期。

       估值方面,圆通速递处于行业第三名,与行业前两名公司的基本面差异显著小于估值差异。

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       较低的估值源自于市场基于历史规律,对于圆通未来增速稳定性的预期较低。

       国泰君安认为,若圆通未来盈利稳定性提升,将超市场预期,迎来估值修复。

       圆通成本下降显著、网络稳定性提升、职业经理人制度搭建完毕,这些措施都有利于提升增长的稳定性,当下或是圆通估值修复新起点。
发表于 2019-11-07 08:03:38 | 显示全部楼层
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发表于 2019-11-07 13:28:06 | 显示全部楼层
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