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【脱水研报】进可攻+退可守,四季度高性价比配置,就是“她”了!

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发表于 2019-11-06 09:37:17 | 显示全部楼层 |阅读模式
       导读:

       1、兴业银行:公司目前估值低,高 ROE 持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高。另外,公司管理团队优秀,市场化程度高,“商行+投行”业务模式的发展特色鲜明。考虑到3Q19业绩较好,临近年底估值切换,天风证券给予对应目标价26.14元。

       2、中直股份:公司是国内直升机制造业的主力军,三季报超预期,直升机需求空间巨大。其中,公司产品直20现已开启量产,增长快速,致使公司拐点出现。安信证券给予最低目标价52元。

       3、伟明环保:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,财务状况良好,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高,在手垃圾焚烧项目充沛,先发优势明显。垃圾分类促进业务链继续延伸扩张,有望成为新的增长点,未来几年业绩弹性大。

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       正文:

       Ⅰ、防守至上+年底估值切换,资产结构华丽转身的这只标的,进可攻,退可守!

       兴业银行:公司同业特色鲜明,市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。

       看点:

       ① 营收增长较快,盈利增速走高

       公司三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速均较二季度有所回升。其中,营收 同比增长13.25%,拨备前利润同比增长15.49%,归母净利润同比增长15.01%。非标资产的拨备补计提或接近尾声,预计未来不会对业绩增速造成影响。

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       ② 单季净息差环比上升4BP

       三季度单季资产端的平均收益率3.98%,较二季度环比上升3个BP,贷款总额环比增长4.2%。资产端收益率的提升及贷款环比快速成长,优化了资产负债结构,净息差平稳略升。

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       ③ 信贷结构优化,不良率下降

       企业资产质量在不良确认趋严的背景下边际有所改善。兴业银行单季年化不良净生成环比下降1.2个百分点至1.04%。不良率环比下降 1bp至1.55%。信贷结构优化,制造业等不良行业贷款占比显著下降,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。

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       ④ ROE高,综合金融领跑

       三季度加权ROE(未年化)达11.72%,为A股上市银行较高水平。近年来,公司坚持走“商行+投行”之金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,在债券发行、资产托管等方面处于领先地位。一以贯之,预计将带来ROE的提升。

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       天风证券给予兴业银行26.14元的目标价,较11月5日收盘价20元仍有30%的空间,维持买入评级。

       Ⅱ、中国航空工业集团直升机板块唯一上市平台,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展!

       中直股份:公司以直升机整机及相关零部件为核心产品,在我国直升机产业处于垄断地位。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,现直20量产开启快速增长,公司拐点出现。

       看点:

       ① 中直股份成为唯一上市平台,是直升机制造绝对主力

       中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013年,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份,2014年底公司更名为中直股份。资产注入后,在直升机板块中,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。

       ② 拐点出现,直20量产开启快速增长

       直20战术通用直升机正式亮相70年国庆阅兵式,19年开始加速列装有望提升业绩增速。多项财务数据已验证这一逻辑。直20通用直升机有望比照美军“黑鹰”,拥有强大拓展能力,三军通用,保守估计我国交付总量达到600架以上,成为最我军最“爆款”军用直升机。

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       受益陆航、空中突击旅、海航对快速反应、搜救、巡逻、突击等多种军事用途有更高需求,国内直升机需求空间巨大。

       70周年国庆阅兵展中,也宣告了这款众望所归的国产中型直升机进入量产列装阶段。随着新型号直升机的量产列装,中直股份作为中航工业集团直升机唯一上市平台有望受益开启快速增长。

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       ③ 陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间

       陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等,未来我国陆军将配臵发展15个陆航旅,我国仅陆军用直升机需求缺口至少500架。

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       ④ 民机需求高速增长,产品市场逐步打开

       中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。珠海航展公司签署一系列民机意向协议,涉及机型几乎覆盖公司所有民用产品。随着民品国内外市场的逐步打开,在民机需求与政策支持的推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

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       众多券商中,安信证券给予的目标价最低,也达到52元。离11月5日收盘价44.87元还有近16%的空间。

       Ⅲ、垃圾分类促业务链扩张!行业洗牌的绝对受益者!

       伟明环保:公司项目推进顺利,在手项目规模优势明显,垃圾分类促进公司业务链进一步扩张,补贴取消将使2021年后投产项目整体毛利率下行,行业迎来洗牌,推动行业向头部集中,龙头民企将进一步提高市场份额,享受规模化运营带来的业绩确定性增长。

       看点:

       ① 项目推进顺利,在手项目规模优势明显

       前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量390.05万吨,同比增长26.31%,2019年公司已新签10个垃圾焚烧项目,规模达到7600吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.1万吨/日,其中已投运1.4万吨/日,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。

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       ② 垃圾分类促进扩张,业务链继续延伸

       围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司新签多个环卫凊运订单;同时新增餐厨垃圾处理项目后,公司在手的餐厨项目共7个,随着垃圾分类在全国范围内分阶段实施,公司在厨余垃圾处理领域具备持续扩张的潜力,业务链继续延伸。

       ③ 财务状况良好,现金流充沛

       公司截止三季度末资产负债率为39.76%,较低的负债率及良好的经营性现金流情况,将为公司再造一个伟明环保打下良好的基础。

       ④ 后补贴时代引领全产业链整合,市场份额有望进一步提高

       2020年底前,高盈利运营保证垃圾焚烧企业业绩稳健增长;补贴取消将使2021年后投产项目整体毛利率下行,行业迎来洗牌,推动行业向头部集中,具备资金和技术实力的国企央企、龙头民企将进一步提高市场份额,享受规模化运营带来的业绩确定性增长。

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       东方证券维持买入评级,给予伟明环保最高目标价25.45元。
发表于 2019-11-06 12:25:40 | 显示全部楼层
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发表于 2019-11-06 12:27:08 | 显示全部楼层
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