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【风口研报】预期差巨大,重要项目投产为公司带来增量!

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发表于 2019-10-9 15:13 | 显示全部楼层 |阅读模式
       恒逸石化:近期,恒逸石化获天风证券张樨樨团队重点关注。看好公司的主要逻辑为:公司文莱项目马上投产,800万吨炼化一体化项目,将为公司业绩贡献增量。对于公司来讲,分部估值法更为合适,后续业绩兑现有望成为股价催化。

       10月9日讯,近期,恒逸石化获天风证券张樨樨团队重点关注。看好公司的主要逻辑为:公司文莱项目马上投产,800万吨炼化一体化项目,将为公司业绩贡献增量。对于公司来讲,分部估值法更为合适,后续业绩兑现有望成为股价催化。
除了天风证券,9月28日,国金证券石化行业分析师刘蒙也大为看好公司文莱项目,并测算出文莱项目仅成本和税收所带来的超额收益就已经逼近恒逸石化 2018 年全年19亿的归母净利润,项目预期差巨大。

       一、文莱炼化项目的投产是公司现阶段最主要的看点

       近期公司发布公告,位于文莱大摩拉岛的“PMB石油化工项目”,经全面调试、联运和平稳运行,常减压装置已于9月6日正式产出合格产品。

       文莱项目盈利能力显著优于上海石化,优势主要体现在三个方面:

       ①原油采购便利(文莱项目原油40%由文莱直接供应,其余60%原油通过海运采购);

       ②成品油销售有优势(背靠东南亚市场);

       ③成本优势(文莱项目电价、蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨,国内炼厂电价、蒸汽价格分别为0.1159美元/度和29.4美元/吨)。

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       二、文莱炼化项目与上海石化装置存续寿命期存在显著差异。

       恒逸文莱项目可以在2020-2033年寿命期内稳定产生自由现金流(折旧14年),而上海石化有部分老装置,这意味着需追加投资以实现稳定的自由现金流。

       三、天风认为公司价值存在较大的向上修复空间

       天风通过研究发现,如果采用DCF估值,恒逸石化文莱炼化项目内在价值为669亿,扣除负债为503亿,归属上市公司股东权益约为352亿。

       对于原有业务,采用重置成本法,PTA、聚酯涤纶、瓶片、己内酰胺资产归属于上市公司股东权益分别为56.6/106.7/13.6/18.0亿;浙商银行4%权益在港股市场最新价值为32.0亿。

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       10月8日收盘,恒逸石化市值为360亿,距离天风证券预期价值尚有较大空间。

       风险提示:PTA-聚酯产业链盈利下滑,文莱项目盈利情况低于预期,原油价格大幅波动等。



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发表于 2019-10-9 22:14 | 显示全部楼层
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发表于 2019-10-10 05:22 | 显示全部楼层
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