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[个股评级] 安井食品(603345)规模效应强化下的速冻火锅料龙头

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发表于 2019-10-07 18:02:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

安井食品(603345)规模效应强化下的速冻火锅料龙头

安井食品(603345)规模效应强化下的速冻火锅料龙头

  安井食品(603345)是火锅料行业龙头,主要产品有速冻火锅料,速冻面米,速冻菜肴产品等速冻调理制品。近年来公司营收平稳快速增长,近5年营收增速均保持在15%以上安井在速冻火锅料行业份额8%左右,一家独大,是速冻火锅料行业龙头。
  公司竞争逻辑:规模效应下的低成本和强渠道。行业发展初期,行业处于快速扩容阶段,供给小于需求,竞争核心要素是产能。公司凭借迅速扩张的产能和对手公司拉开差距。现阶段行业增速放缓,进入存量竞争时代,行业竞争逻辑发生变化。从行业属性看,火锅料行业属于专业市场,产品同质性强,下游客户以小B为主,品牌效应弱化,选择产品时以性价比为主。现阶段行业竞争逻辑核心在于规模效应下的低成本和强渠道。公司规模效应带来两方面的优势:1)成本优势:采购成本方面,规模效应下公司对上游议价能力提升,降低采购成本;物流成本方面,公司较大的销售规模使得“销地产”模式成为可能,降低物流运输成本;营销,管理成本方面,规模效应带来营销和管理费用的摊薄效益。2)强化渠道网络,扩大规模效应形成正循环:有规模的企业才有可能建立强大的销售网络,增强公司渠道推力。低成本优势确保公司在价格定位上的运作空间,公司坚持高质中高价战略,以高性价比产品和强大的渠道能力抢夺市场份额。
  公司成长逻辑:1)短期看主业稳增长+全国化推进+产能释放保障。火锅料方面,受益于火锅行业的发展,叠加消费升级趋势,预计未来三年行业收入复合增速15%左右。安井作为龙头,预计增速快于行业增速。速冻面点方面,面点产品作为速冻面米行业中新兴的品类,增速快于速冻面米行业,公司享受行业扩容红利,预计增速15%-18%。产能方面,公司未来三年产能复合增速达23%,保障公司收入增长不受产能瓶颈的限制。全国化推进势头良好。伴随公司各地产能的释放,以及全国化销售网络布局日益完善,公司在全国各地区增长势头均良好。
  2)中长期看火锅料行业集中度提升以及餐饮渠道表现:火锅料行业进入壁垒低,产品同质化,行业格局分散,安井一家独大,规模领先优势下低成本+强渠道的竞争优势不断强化,公司增速远高于行业增速水平。目前安井市占率仅8%左右,长期来看市场份额有较大提升空间。餐饮渠道发力:公司近年来提高对餐饮渠道的重视程度,定位餐饮市场中央厨房概念,推出速冻菜肴制品,并成立冻品先生”外协事业部,聚焦餐饮市场潜力新品。4万亿的餐饮大市场面临着后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约,长期来看好速冻菜肴在餐饮渠道的增长潜力。餐饮渠道呈现品牌化趋势,安井有望享受品牌集中红利。
  盈利预测:首次覆盖,给予“增持”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.22/3.96/4.89亿元,对应EPS分别为1.40/1.72/2.12元/股,对应2019-2021年市盈率32.8/26.7/21.7倍。目标价55元,对应2020年32倍PE。
  风险提示:原材料价格上涨风险,食品安全风险
发表于 2019-10-07 22:37:27 | 显示全部楼层
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发表于 2019-10-08 08:38:48 | 显示全部楼层
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发表于 2019-10-08 16:57:04 | 显示全部楼层
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