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[个股评级] 顺鑫农业(000860)重构白酒产业链

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发表于 2019-09-13 15:54:03 | 显示全部楼层 |阅读模式

顺鑫农业(000860)重构白酒产业链

顺鑫农业(000860)重构白酒产业链

  投资建议
  我们认为顺鑫农业(000860)正通过白酒产业垂直分工模式变革白酒行业低效经营模式,持续打造高性价比的大众酒产品。我们认为牛栏山市场份额和盈利能力将持续提升,成长为一家真正的大众白酒巨头,建议长期持有。
  理由
  战略聚焦大众酒,构建较强性价比大众品龙头公司财务模式,公司利用结构和规模提升,压低白酒业务毛利率至44.6%,并不断提升营业利润率,保持行业领先的性价比。我们预计公司在2019年其15元陈酿单品达到42万吨的基础上,将重点发力35~50元的两大新品。通过全国铺货,新品在北京、江浙沪都在快速增长,我们认为公司将进一步上延产品线,持续取代传统白酒企业50~200元性价比较低的盒装产品。我们预期新品在2019/20年营收达到8.7/16亿元,并处于全国快速铺货过程中。
  坚定构建和执行白酒产业垂直分工模式,整合优质基酒资源,突破供给的低效和瓶颈;公司通过轻资产模式的基酒采购,能够低成本最大化利用四川等地数百万吨优质基酒资源,突破了牛栏山在北京的基酒产能和品类限制,也激活了上游过剩产能和生产效率,在生产端实现效率领先。
  公司初步建立了全国大众酒营销网络和单一品牌“牛栏山”,充分发挥专业化经销商的运营效率和自我激励。根据公司2018年年报,公司超过22个省营收过1亿元,经销商初步建立了规模效应,从而使得新的大众酒产品能够得到快速低成本推广,品牌和渠道壁垒持续提高。经销商主导渠道网络建设,厂商专业分工彻底,渠道分销效率大幅领先行业。公司的品牌积累可以较大程度降低渠道推广的复杂度和成本,使得其具备打造全国性大单品所需要的品牌护航。
  盈利预测与估值
  由于看好牛栏山全国放量,我们维持2019年盈利预测,但上调2020年盈利5.1%至17.85亿元,上调目标价27%至84元,对应2019/20年50/35xP/E,当前股价对应2019/20年30.6/21.3xP/E,维持跑赢行业评级,目标价较当前股价有64%的上涨空间。
发表于 2019-09-13 20:58:41 | 显示全部楼层
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