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[个股评级] 水星家纺(603365)线下稳健增长,线上Q2强势回暖,扣非增速环比反转向上

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发表于 2019-09-12 23:04:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

水星家纺(603365)线下稳健增长,线上Q2强势回暖,扣非增速环比反转向上

水星家纺(603365)线下稳健增长,线上Q2强势回暖,扣非增速环比反转向上

  事件
  19H1实现营业收入12.75亿元,同比增长9.93%;归母净利润1.35亿元,同比增长12.47%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降2.23%。
  水星家纺(603365)拟派发中期股息每10股现金红利2元(含税),共派发0.53亿元,占H1归母净利润39.6%。
  简评
  线上Q2环比改善显著,线上Q1触底反弹
  公司Q2强势反弹,Q1营收仅略增0.75%,Q2营收同增19.64%,增速同比提升11.75pct,线下、线上均环比提速。上半年线下继续开店,目前门店2600+家,经销商信心提升。同店增长更加关键,得益于近两年公司持续紧抓开店质量,尤其注重开大店,提升店铺形象,并对部分老店进行升级扩建,取得明显效果,助线下持续稳健增长。从Q2单季收入增速大幅反弹来看,预计Q2线下收入实现双位数增长,环比实现提速。
  线上改善更大。Q1由于主流平台分流、同比高基数的影响,线上收入负增长。公司也针对线上新趋势而进行积极调整,如内部组织架构(前端小组制)、团队、货品(电商春夏新品)等方面均进行针对性改善。同时在天猫、唯品会、京东等传统平台外,公司积极进入拼多多、云集等社交电商以及小米等新品牌,新平台销售获得良好增长,共驱电商业务在经历Q1调整期后,Q2实现强力反弹,拉动电商上半年转增,预计实现单位数增长。公司电商Q2恢复情况超市场预期,展现了公司作为家纺电商先行者,在线上生态的良好适应力和执行力。
  中高端产品带动毛利率提升,Q2扣非大幅提速
  H1、Q2综合毛利率37.59%,分别同比提升1.72个pct、2.51个pct,主因产品销售结构变化,中高端产品,尤其是极致大单品占比越来越高,拉动整体毛利率提升。同时针对原材料涨价的情况,公司对今年春夏订货会产品进行一定主动提价。
  费用率上,H1期间费用率27.03%,同增2.85%,其中销售费用率同增2.88个pct至20.21%,主因新代言人广告宣传费及相关配套营销费用增加,同时新开店人员薪酬增加。管理费用率同降0.07个pct至7.16%,控制较好。费用率增幅大于毛利率增幅,导致上半年扣非出现下滑,但Q2扣非大增30.1%至0.48亿元,主因收入大幅提速、毛利率提升更多。上半年收到政府补助增加,同增105%至0.23亿元,助整体业绩依然实现双位数正增长,其中Q2归母净利润同增25.17%,环比增加20.95个pct。
  H1末存货金额8.58亿元,同增7%,小于收入增速,公司结合ERP系统和大数据,存货管理更加精细化,减值压力小。全年存货周转天数同降2天至185天,继续保持在同业中靠前位置。应收账款周转天数同增3天至22天,基本稳定。
  投资建议:整体家纺行业上半年依旧稳健增长,公司表现继续优于行业大盘,品牌竞争力持续增强。线下保持稳健,巩固三四线城市优势,店铺质量不断提升,预计全年能够实现双位数增长;线上业务经历调整期后,Q2见成效,迅速反弹,体现良好韧性,下半年在线上大促活动助力下,且基数下降,有望延续高增态势,值得期待。公司将继续开发极致大单品,抓紧年轻消费者需求,并将重点开发定位极致性价比的副牌百丽丝,与定位中高端的水星主品牌差异化布局。另外公司稳定分红,并拟回购股份用于股权激励或员工持股计划,发展信心充足。我们预计2019、2020年归母净利润为3.36、3.95亿元,EPS为1.26、1.48元/股,对应PE分别为14、12倍,维持“买入”评级。



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发表于 2019-09-13 08:11:30 | 显示全部楼层
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发表于 2019-09-13 09:38:43 | 显示全部楼层
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