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[个股评级] 欧普照明(603515)受地产影响行业需求趋弱,收入增速放缓

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发表于 2019-08-25 23:45:42 | 显示全部楼层 |阅读模式

欧普照明(603515)受地产影响行业需求趋弱,收入增速放缓

欧普照明(603515)受地产影响行业需求趋弱,收入增速放缓

  行业需求趋弱,导致公司收入增速放缓
  欧普照明(603515)披露2019年中报,2019H1公司实现营业收入37.8亿元(YoY+7.1%),归母净利4亿元(YoY+13.1%),扣非后归母净利2.6亿元(YoY+1.8%),毛利率36.1%(YoY-1.4pct),净利率10.7%(YoY+0.6pct)。
  2019Q2实现营业收入21.2亿元(YoY+3.4%),归母净利3.2亿元(YoY+10.7%),扣非后归母净利2.2亿元(YoY+0.3%),毛利率35.9%(YoY-1.3pct),净利率15.1%(YoY+1.0pct)。
  收入增速放缓,主要由于行业受地产影响需求趋弱,2019H1扣非后归母净利同比增速慢于收入,主要原因:1)会计估计变更。据20190423发布的公告,公司变更会计估计,减少了生产设备的折旧年限;2)毛利率下降。具体来看,一方面产品价格下降;另一方面毛利率较低的流通渠道收入占比提升,均导致毛利率下降。另,政府补助8458万(去年同期4819万),导致归母净利快于扣非后归母净利增速。
  商用业务增长快于家居业务
  分渠道,1)家居业务:受地产影响最大的业务,其中流通渠道、线上渠道收入增速快于零售渠道。2)商用业务:收入增长快于家居业务,公司聚焦于应用端的研究及产品力的打造,不断提升在行业应用、智能化解决方案、专业照明设计等方面的综合服务能力。3)海外业务:海外市场布局稳步推进,持续深化本地化运营,保持增长。
  短期受地产影响,不改长期成长性
  短期来看,家居业务受房地产影响较大,导致整体收入增速放缓,但是公司已经采取相应措施:线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,推动门店运营效率提升,未来收入增速有望恢复。长期来看,行业增速放缓有利于行业洗牌,有利于推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,公司的份额有望持续提升;同时公司积极拓展商用领域以及海外市场,有望为公司带来新的增长。
  盈利预测
  我们认为未来消费升级趋势持续,照明行业市场集中度将继续提升公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.8、11.0、12.8亿元,同比增长9.0%、12.4%、16.0%。最新收盘价对应2019年PE22.1x,参考家居、厨电公司估值,但公司作为照明行业龙头,地位稳固,竞争格局优于厨电、家居,且利润有望加速增长,因此给予一定估值溢价,给予公司2019年PE23x,对应合理价值29.9元/股,维持“增持”评级。
  风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化导致价格战;整体消费需求羸弱;公司渠道拓张不及预期。
发表于 2019-08-26 08:32:26 | 显示全部楼层
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发表于 2019-08-26 09:25:06 | 显示全部楼层
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