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[个股评级] 海天味业(603288)正稳步兑现业绩目标

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发表于 2019-08-15 21:25:36 | 显示全部楼层 |阅读模式

海天味业(603288)正稳步兑现业绩目标

海天味业(603288)正稳步兑现业绩目标

  海天味业(603288)H1收入业绩增长16.51%/22.34%,其中Q2增长16%/21.78%,延续稳定增长态势,年度目标按部就班推进。H1经销商拓展加速,料渠道下沉密织进度加快,毛利、费率波动有所加大,总体配比保持稳健弹性。虽然外部环境仍有较强不确定性,但预计下半年公司仍将积极进取,争取份额,强化竞争优势。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS,及“强烈推荐-A”评级。
  19H1公司收入业绩增长16.51%/22.34%,再交稳健答卷。19H1海天营收101.6亿元,同比增长16.51%,归母净利润27.5亿,同比增长22.34%,其中单Q2实现收入46.7亿,同比增加16%,归母净利润12.73亿,同比增长21.78%,整体保持平稳增长。预收账款达12.8亿元,同比41.12%,Q2现金回款增长52.5亿,同比14.34%,与收入增长基本一致。经营性现金流净额下降1.62亿,系原材料的储备增加,叠加税金延迟缴纳所致。
  H1新增485家经销商,料下沉密织加速。分品类来看,H1酱油13.61%增长,蚝油21.13%增长,酱类7.48%增长。其中Q2酱油、蚝油、酱类分别实现12%、17%、9%的增长,小品类调味品增长16%、其他非主营业务实现翻倍高增(后两者通过经营数据推测)。分渠道来看,线上增长44%,线下保持在14%的稳定增长。分区域来看,半成熟市场仍保持较高增速,西部增长20%以上,中部19%,东部14%,成熟区域南部北部保持低双位数增长。H1新增485家经销商至5369家,其中单Q2净增加303家,料渠道正加速下沉。
  Q2毛利、费率波动有所加大,总体配比保持稳健弹性。19Q2毛利率43.8%,同比下滑4%,主因系:1)毛利率相对较低的非酱油品类占比提升,2)部分原材料成本上升3)固体资产摊销阶段性上升。销售费用率9.8%,同比下降4%,主要系部分经销商改为自提产品,运费有所下降。根据附注披露,在收入保持双位数增长的情况下,运费下降34%。除此之外,我们看到公司物流子公司利润同比翻倍,推测部分运输服务进行内部化处理,这对公司的毛利率、费用率双降或也有一定影响。管理与研发合计费用率4.6%,规模效应下同比下降0.2%。金融性收益继续提升,财务收益、公允价值收益及投资收益共同贡献1.25亿。净利率提升1.3pct至21.78%,延续高质量发展态势。
  H2展望:压力不小,但动力不减。年初以来,无论从消费环境还是竞争情况来看,企业都面临着不小的发展压力,但公司积极应对,保持稳健的增长和良性的库存。展望H2,根据草根调研反馈,公司激励水平又有所提升,在凝聚力强化背景下,公司仍有望保持乐观进取的态度,积极应对行业变化。
  H1延续高质量发展态势,年度目标进一步推进,维持“强烈推荐-A”评级。19H1公司按计划稳步推进,招商加速,毛利、费率波动有所加大,但总体配比保持稳健弹性。虽然外部环境仍有较强不确定性,但预计下半年公司仍将积极进取,争取份额,强化竞争优势。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS,及“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期
发表于 2019-08-15 22:10:42 | 显示全部楼层
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发表于 2019-08-15 22:24:02 | 显示全部楼层
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