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[个股评级] 福莱特(601865)双面风口,龙头提速

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发表于 2019-08-14 22:02:15 | 显示全部楼层 |阅读模式

福莱特(601865)双面风口,龙头提速

福莱特(601865)双面风口,龙头提速

  福莱特(601865)是光伏玻璃龙头:公司成立于1998年6月,从玻璃贸易起家,06年开始涉足光伏玻璃行业,率先实现光伏玻璃国产化替代。伴随新一轮光伏需求复苏,公司15年、19年成功登陆H股、A股,产能扩张。截至18年底,公司光伏玻璃原片在产产能3990t/d(总产能4290t/d),市占率19%,居全国第二;在建产能4400t/d,将于19年开始陆续投产,强化龙头地位。
  双面趋势推升光伏玻璃需求:18年531以来,光伏产业链价格下跌,激发全球需求弹性,光伏已经成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。我们预计2019-2022年全球需求将分别达130、159、195、237GW,复合增速约23%。双面组件成本较普通单面组件接近,但优异的耐候性以及背面10-30%的发电增益,有助于降低生命周期的度电成本,性价比突出,2019-2022年双面渗透率有望提升至20%、30%、40%、50%以上。光伏玻璃需求复合增速33%左右。
  双寡头规模、成本优势明显,格局稳定趋势优化:光伏玻璃行业龙头公司兼具规模、成本、区位、客户、资金实力等优势,形成了福莱特+信义光能形成双寡头格局,18年CR2超50%,毛利率26%,较二线厂商领先10-15个百分点。CR2稳定行业收益率曲线,17年以来持续扩产,CR2市占率有望在2022年达到70%以上。随着1000吨及以上大炉窑陆续投产及老窑更新,成本优势有望进一步扩大,格局持续优化。
  龙头优势突出,产能加速释放:近年来公司加速产能投放,19年4月凤阳基地三线点火,越南一、二线分别将于19H2和20年投产,安福四、五线分别将于21H1投产,预计19-21年底光伏玻璃日熔量分别达6290、7290、9690吨。18年生产成本降至16.07元/m2,19Q1约16.01元/m2,成本优势显著。随着更具成本优势的大型窑炉产能释放,成本将进一步下降(受原材料和能源价格波动影响,新产能生产成本约15.5-16.0元/m2)。19Q3末旺季开启,光伏玻璃需求高增长,公司产能释放,将享受量利齐升带来的超额收益。
  浮法玻璃及深加工丰富产品类型。公司拥有1200t/d的优质浮法玻璃产能,用作工程玻璃、家居玻璃等深加工产品的原料。IPO募投年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃产线,将丰富公司高附加值产品的品类。
  盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润分别8.04/11.09/13.62亿元,同比分别增长97.3%/38.0%/22.8%,EPS分别0.41/0.57/0.70元。对应现价PE分别22/16/13倍,考虑到公司是行业龙头,并且增长速度较快,享受一定估值溢价,给予19年25倍PE,目标价10.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:公司产能产量释放不及预期,市场竞争加剧,下游需求不及预期,原材料、能源价格波动风险,反倾销风险等
发表于 2019-08-14 22:10:58 | 显示全部楼层
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发表于 2019-08-15 07:42:24 | 显示全部楼层
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发表于 2019-08-15 22:21:59 | 显示全部楼层
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