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[个股评级] 顾家家居(603816)自建定制产线,贸易战干扰不掩长期价值

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发表于 2019-05-20 09:07:42 | 显示全部楼层 |阅读模式

顾家家居(603816)自建定制产线,贸易战干扰不掩长期价值

顾家家居(603816)自建定制产线,贸易战干扰不掩长期价值

  事件
  2019年5月15日,顾家家居(603816)公告与黄冈市人民政府在杭州以书面方式签署《顾家定制智能家居制造项目投资协议书》,拟使用自筹资金人民币100,656.62万元投资建设顾家定制智能家居制造项目。
  项目拟在浙江省杭州市大江东产业园区建设定制家具的生产基地,包括新建生产车间、检测车间、仓库、配套工程设施及购置生产设备等。项目总投资额为100,656.62万元,其中土地购置成本8,200.00万元(含土地契税),占比约8.15%;生产车间、检测车间及仓库设施等建筑工程47,287.90万元,占比46.98%;生产、检测、办公及配套等设备35,000.00万元,占比34.77%;
  铺底流动资金为10,168.72万元,占比10.10%。
  项目建设分为二期,用地约159亩,一期预计于2019年三季度开工,建设期18个月,2020年底竣工。达产期两年,预计2021和2022年达产率分别为77%和100%。二期根据市场需求的增长节奏提前开工建设(预计在2023年启动二期建设)。预计项目在2026年底前达纲,达纲时预计实现定制家居产品产能1000万方,实现营业收入20亿元。
  简评
  消费者家居一体化需求增强,公司定制和软体融合带单
  定制家具占我国家具市场的份额不足30%,增速高于成品家具。当前消费者的一站式家具购物的要求与日俱增,在消费者需求的推动下,软体家具搭配定制类家居产品(融合店态)将成为行业发展方向之一,多品类发展也为软体家具企业提供了新的利润增长点。项目通过软床及床垫等软体家具配套定制产品迅速放量,多品类快速扩张,驱动收入端持续增长。
  外延并表增厚业绩,内生外延布局定制家居
  2018年RolfBenz、班尔奇、卡文家居、纳图兹、优先家居和玺堡家居合计贡献收入9.19亿元,净利润0.20亿元,剔除并表影响后公司内生收入/利润分别同比增长24%/18%。整体并表后收入和净利润分别同比增长37.6%/20.3%,并表增厚显著。2018年收购班尔奇成熟的定制家居生产线,当年贡献并表收入0.78亿元。18年公司已完成对班尔奇60%股权收购,第二次收购少数股东权益40%目前已出资完成。
  海外转移产能,积极备战贸易战。
  2018年顾家海外收入占比38%,为应对中美贸易战(5月起上调关税税率至25%),公司积极采取应对措施:(1)向海外转移产能,推动海外生产工厂建设。(2)客户结构积极调整。此外,公司内部业务提效和人民币贬值有望压缩费用率,成本端海绵牛皮价格降和高端产品占比提升,有望拉动毛利率,从而对冲关税提升的影响
  投资建议
  基于公司“内生多品类融合+外延理顺”的双驱动,我们预计,顾家家居2019-2020年实现收入分别为125.05亿元、150.19亿元,同比分别增长36.34%、20.10%;归母净利润分别为12.1亿元、14.87亿元,同比增长22.3%、22.9%,对应PE为15.9x、12.9x,维持“买入”评级。
  风险因素
  地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
发表于 2019-05-20 12:45:30 | 显示全部楼层
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发表于 2019-05-21 08:01:38 | 显示全部楼层
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