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[个股评级] 中国平安(601318)成熟型寿险企业的典范

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发表于 2019-03-17 20:21:16 | 显示全部楼层 |阅读模式

中国平安(601318)

中国平安(601318)

  事项
  中国平安(601318)于3月12日公布了其2018年年报。本篇报告重在分析集团保险业务的表现,其中以寿险及健康险业务的分析为首要。本篇报告以增量和存量的两个视角来对年报数据进行分析和归纳,其中增量业务主要覆盖新单数据和销售实力,而存量业务主要覆盖内含价值框架下的核心信息。
  评论
  寿险及健康险业务业绩综述
  (1)集团当期利润:寿险业务在绝对值占比及增速方面,均贡献最大
  2018年,集团归母营运利润达到1126亿元,同比增速18.9%,其中寿险及健康险业务的贡献最大,占比为62.5%,即703亿元,同时其增速亦最高,达到34.9%,远超其他业务增速。另一方面,寿险及健康险业务1788亿元的归母净资产只占集团归母净资产5565亿元的32.1%,但贡献的利润最多且增速最快,可见寿险业务的投资价值。
  (2)寿险业务当期利润:预期外贡献占比提升,彰显预期利润的可靠性
  我们将寿险及健康险业务的利润分为预期内的部分和预期外的部分,其中预期内指的是剩余边际(保险业务)和净资本根据早期假设而自然展开的利润,预期外则是实际情况与预期不同的部分。
  集团寿险及健康险业务的税前利润在2018年增速靓丽,达到34.5%,提升至703亿元,其中预期内的利润贡献占比为73%,比去年微减5个百分点,预期外的利润贡献拉升,体现出集团寿险业务在精算假设层面比较谨慎,同时在运营层面管控优异使得实际的死差、费差以及退保差都持续贡献利润。整体体现出集团预期利润的可靠度。
  (3)整体价值:新业务价值和剩余边际持续提升
  新业务价值和剩余边际是两个口径下的新业务利润口径,其值的差别主要是由于采用的税率和折现率不同。
  2018年,中国平安新业务价值创造达到933亿元(其中723亿元是新业务价值以及209亿元是由风险分散效应所导致的),同比上升5.7%。同时,新业务贡献的剩余边际在2018年为1775亿元,同比上升5.4%,致使期末的剩余边际提升至7866亿元。由于剩余边际存在滚存效应以及摊销时间的不同,粗略计算下2019年的剩余边际摊销所贡献的税前营运利润的同比增长即能达到26%。
  新增角度:代理人渠道销售实力巩固,新单盈利效率全线拉升
  (1)个险代理人销售渠道继续巩固
  集团对于个险代理人销售渠道一贯重视,将其定义为未来10年之内寿险业务的主要销售渠道。鉴于前几年代理人数量的高增,过于注重规模化建设的渠道发展模式是无法持续的,集团对于未来代理人渠道的强化重点将主要从规模建设逐渐转移到效率建设。
  投资建议:参考到中国平安目前寿险及健康险业务表现持续优异,承保业务的盈率效率持续提升,对应利率风险敞口的敏感性进一步下降,个险代理人的质量稳定且上升空间大,再对标到友邦保险目前2倍以上的P/EV,我们认为中国平安该业务板块的P/EV仍然处于显著低估的区间,未来上升空间仍然很大。我们继续维持买入评级。
  同时,我们对于中国平安投资价值的理解是基于其高瞻远瞩的战略:中国平安未来8到10年仍然将以个险代理人渠道为主要的销售渠道,而根据我们在报告《保险行业深度一:值所归处,价所往矣》里面所测算的,寿险业务的成长阶段远远高于10年,同时10年之后中国平安的主要销售渠道或将是集团目前竭力打造的互联网线上大平台。集团未来通过线上和线下资源的结合,或能保持更长久的稳定增长。
发表于 2019-03-17 23:00:31 | 显示全部楼层
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发表于 2019-03-18 12:33:47 | 显示全部楼层
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