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[个股评级] 桐昆股份(601233)19年PTA景气可期,20年浙石化增厚盈利

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发表于 2019-03-17 19:49:17 | 显示全部楼层 |阅读模式

桐昆股份(601233)19年PTA景气可期,20年浙石化增厚盈利

桐昆股份(601233)19年PTA景气可期,20年浙石化增厚盈利

  桐昆股份(601233)近日公布了18年年报,同时公告拟发行23亿可转债用于恒腾30万吨和恒超50万吨长丝项目。我们判断从短中长期三个维度来看,公司均具备了强劲的增长潜力,具体分析如下:
  核心观点
  18年业绩小幅低于预期:公司18年实现营收416亿,归母净利润21.2亿,虽然同比提升了20%,但还是低于我们此前预期。核心原因在于三季度末长丝在高位累积了大量库存,而四季度油价和PTA暴跌带动全产业链价格共振下行,导致长丝业务出现了较大亏损。另外公司四季度计提了约3亿的存货跌价损失,对业绩也有一定影响。
  短期看PTA景气改善:随着金三银四旺季到来下游织造需求持续复苏,近期PTA价格和价差均有所提升。展望全年,聚酯龙头扩产步伐加快,二三季度有约300吨规划投产,而PTA新增产能仅Q4投产470万吨,预计19年PTA仍然是全产业链供需最为紧张的一环,盈利有望继续改善,公司吨产能/市值弹性最高,将充分获益PTA高景气。
  中期浙石化投产增厚盈利:公司参股浙江石化20%股权,有望于今年底达产,20年提升至高负荷水平,届时公司不仅将打通PX-PTA-涤纶全产业链环节,投资收益还有望显著增厚盈利。
  长期看PTA-涤纶市占率持续提升:除在建项目外,公司另公告拟在如东洋口港投建2*250万吨PTA、90万吨FDY和150万吨POY,远期公司PX-PTA-涤纶权益产能将分别达到160、870和980万吨,龙头地位不断巩固,有望享受市场格局改善和自身规模扩张的双重红利,盈利能力也将大幅提升。
  财务预测与投资建议
  基于对行业景气度判断,我们下调了公司主要产品的价格和价差(见表1),调整公司19-20年EPS为1.22/1.70元(原预测2.61/2.79元),添加21年EPS为1.90元。考虑浙石化投产将显著增厚业绩,按照可比公司20年9倍估值,调整目标价为15.3元(原目标价23.49元),维持买入评级。
  风险提示
  油价大幅波动风险;需求下滑风险;浙石化盈利不及预期
发表于 2019-03-17 22:53:36 | 显示全部楼层
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