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[个股评级] 上汽集团(600104)整车龙头表现稳健,自主持续发力

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发表于 2019-02-10 16:53:14 | 显示全部楼层 |阅读模式

上汽集团(600104)整车龙头表现稳健,自主持续发力

上汽集团(600104)整车龙头表现稳健,自主持续发力

  Q4归母净利润同比下滑,业绩略低于预期
  1月30日,上汽集团(600104)发布2018年业绩预告。公司预计2018年实现归母净利润360亿,同比+4.6%左右。扣非后归母净利润约为324亿元,同比-1.5%左右。2018年Q4,公司约实现归母净利润83.3亿,同比-14.79%,扣非后归母净利润70.8亿,同比-21.85%。公司Q4业绩略低于此前预期,我们认为主要原因有二:第一,Q4销量同比下滑较多,Q4上汽集团销量190.5万辆,同比下滑9.65%;第二,Q4行业竞争加剧,车型折扣较大,导致单车利润率降低。上汽18年整体销量保持高于行业增速,彰显龙头竞争力,我们预计18-20年EPS3.08\3.12\3.30元,维持“买入”评级。
  上汽合资品牌销量表现平淡,自主销量保持较快增长
  根据公司公告,2018年,上汽集团累计销量705万辆,同比+1.75%;上汽大众销量206.5万辆,同比+0.1%;上汽通用累计销量197万辆,同比-1.5%,2019年是上汽通用新产品大年,有望缓解销量增速压力。上汽自主全年销量70.2万辆,同比+34.45%;上汽通用五菱全年销量207.2万辆,同比-3.65%。我们认为上汽18年累计销量增速高于行业,市占率超过24%,彰显龙头竞争力。但是18年8月以来,除上汽自主外,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现不同程度负增长,我们预计若车市持续疲软,2018年Q4负增长或延续至19年1季度。
  19年上汽通用产品大年有望发力,名爵助力自主高增长
  根据Marklines数据,上汽大众2018年表现平淡,主力车型全新桑塔纳销量同比-1.69%,途观销量同比-8.73%,朗逸同比+2.55%,2019年上汽大众车型以改款换代为主,我们预计有望保持平稳增长;上汽通用2018年出现负增长,主要原因是主力车型英朗GT销量同比-37.19%,昂科威销量同比-15.66%,2019年是上汽通用产品大年,有望推出约9款左右新车,上汽通用销量有望重拾增长。上汽自主主力车型RX5销量同比-5%,主要因为RX3、RX8等分流了部分销量,MG6、MGZS均取得了傲人成绩,未来新车型荣威i5、MGHS有望成为自主品牌业绩的新增长点。
  整车龙头表现稳健,维持“买入”评级
  19年为通用新产品大年,有望缓解增长压力;荣威i5、MGHS等新车型有望成为自主品牌业绩的新增长点;上汽大众新能源工厂开工,积极布局新能源汽车,有利于未来上汽大众销量维持增长。考虑到2019年行业销量仍有下行压力,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约360.38\364.46\385.25亿元(下调2.17%\3.15%\4.62%),EPS分别为3.08\3.12\3.30元,同行业可比公司19年平均估值11XPE,考虑到19年公司业绩弹性相对较小,给予公司19年9~10XPE估值,调整目标价为28.08~31.2元,维持“买入”评级。
  风险提示:新产品销量不及预期,国内汽车市场增速不及预期,行业利好政策出台。
发表于 2019-02-10 19:53:29 | 显示全部楼层
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