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下周最具爆发力六大牛股2018-12-08

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发表于 2018-12-08 17:10:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
    首旅酒店:产品结构加速改善,估值具备吸引力

    【投资要点】

    酒店行业景气度高基数下略有下降,对标美国市场提价仍有空间。酒店行业自2016年步入向上周期,如家自2016年Q2步入OCC和ADR双向上升的繁荣期,2018年起受高基数和宏观经济增速放缓影响,OCC连续三个季度出现下滑,根据锦江月度数据2018年OCC下滑幅度有加大趋势。目前酒店行业整体步入提价驱动业绩的周期。对标美国酒店向上周期长度以及提价幅度,A股酒店集团提价仍有空间。

    高直营占比,业绩弹性高;加盟店持续扩张,抵御行业周期。首旅酒店直营店占比在三大龙头企业中占比最高,约25%。Revpar每上升1%,直营店带来的业绩增长是加盟店的4倍左右。公司在行业上升期受益于高直营占比。行业需求转弱,公司加速对轻资产加盟扩张,加盟店对Revpar的弹性极低,对周期性依赖较弱,可以超越行业周期。2018年公司加盟店比例持续升高,截至2018年9月30日,公司加盟店占比为75.6%,比2017年年末增加16pct,Q3开业156家(Q1、Q2分别为84/135)其中特许加盟店137家,占新开店数量的88%。

    中高端占比迅速增加,产品结构不断优化。公司产品结构迅速向中高端酒店倾斜。新开店占比较高影响整体Revpar增速,2017年年底加盟中高端酒店中68%为新开业酒店,但是随着成熟店的增多,预计Revpar仍有边际改善空间。

    EV/EBITDA显著低于同行业其他龙头,估值差有望缩小。酒店行业由于涉及多种经营模式,公司间折旧摊销的占比有着较大不同,因此行业内常用EV/EBITDA来进行估值,公司目前EV/EBITDA仅9.3X,处于历史低位,锦江和华住的EV/EBITDA分别为12.87X和16.29X(截至12月06日)。目前的估值差或基于公司在中高端酒店布局上稍落后以及Revpar增速存在差距的情况,但目前公司与锦江股份Revpar增速差正在缩小(Q3Revpar基本相等:公司Revpar增速4.1%、锦江股份Revpar增速为4.09%;Q2差距为1.9pct:公司Revpar增速4.3%、锦江Revpar增速为6.2%),后期公司的中高端酒店布局也有望迎头赶上,估值差有望缩小。

    【投资建议】

    我们认为公司在行业景气度不高的前提下依然有业绩支撑,略微修正之前的盈利预测,预计首旅酒店2018/2019/2020营收分别为85.02/86.01/86.99亿元,归母净利分别为8.47/9.71/10.46亿元,对应的EPS分别为0.87/0.99/1.07,P/E分别为19/16/15。19年目标价19.8元,给予“增持”评级

    【风险提示】

    开店增速不及预期;

    差旅需求不及预期。

    菲利华:定增预案获批,扩产高性能石英玻璃,拓展复合材料业务

    投资要点

    事件:菲利华发布定增预案公告,拟向不超过5名特定投资者发行股票数量不超过5992万股募集资金总额不超过7.3亿元,分别用于:1)投资集成电路及光学用高性能石英玻璃项目(3.03亿元);2)投资高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目(2.7亿元);3)补充流动资金(1.6亿元)。我们认为公司通过此次定增旨在:1)加强公司在半导体刻蚀气熔领域竞争力,拓展合成石英和电熔石英等新增业务量;2)将复合材料作为公司的战略发展方向,进行石英纤维-编织物-复合材料的产业链延伸,建成航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维和复合材料的产业基地。

    气熔石英受益半导体设备投资将稳步增长,合成和电熔石英有望成为新增亮点。根据世界半导体统计协会(WSTS)预测,预计2018年全球半导体市场年增长率将达到15.7%,总市值将达到4,770亿美元,其中亚太市场(包括中国)规模远高于其余区域。根据应用材料最新财报显示,整体晶圆厂设备支出仍然保持在一直的高水平。对于菲利华而言,其气熔石英收入增速略滞后于刻蚀设备的销售增速,我们认为虽然增速可能有所放缓,但依然保持在较高水平。若定增项目建成后,将新增年产120吨合成石英玻璃锭;新增年产650吨电熔石英玻璃锭。半导体制程越高对合成石英的需求越多,由于其价格和毛利率更高且技术壁垒更强,将对业绩起到明显拉动。电熔石英玻璃是公司全新开拓的领域,公司会根据需求情况制定详细的产能投放计划,也将带动业绩稳步增长。

    战略聚焦复合材料,产业链延伸再下一城。公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一。近四十年来,公司石英纤维纱和织物已广泛应用于我国航空航天等国防军工领域,从神州飞船到多种型号的战略武器装备。为满足国家高精尖技术发展的需求,公司拟以全面进入国防重点工程高性能石英纤维复合材料市场为目标,拟投资建设“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”,可促使企业产业链往下游延伸,而且将为航天航空、国防装备建设的技术提升提供可靠的配套产品。项目建成后,将形成新增年产36.3吨高性能纤维增强复合材料制品生产能力。从纤维到织物再到复合材料,需求量和利润率均将逐步提高,受益于下游需求的释放,军工业绩增速将显著提高。

    投资建议:半导体(新增合成和电熔石英)和军工(下游编织物和复合材料延伸)加速增长,随着半导体产业链向国内转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现市占率提升以及进口替代(公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势)。光纤和石创业绩保持平稳增长。若考虑定增顺利完成且募投项目按计划达产,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利1.7/2.4/3.3亿元,摊博后PE分别为28/23/16倍;维持“增持”评级。

    风险提示事件:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期,贸易摩擦影响,定增项目未能顺利完成,募投项目进展受影响

    国祯环保:麦王环境订单再下一城,再融资为饱满订单释放保驾护航

    投资要点

    事件:公司公告,控股子公司麦王环境收到TEDATPCO美国公司的中标意向函,麦王环境的全资子公司MET将成为项目总包方,参与TEDATPCO美国公司的工程项目,项目总金额为1.12亿人民币。

    收购麦王切入工业废水和油泥领域,技术和研发是其核心竞争力:2015年8月,公司以自有资金3.69亿收购麦王环境72.31%的股权,切入工业废水和油泥处理领域。麦王环境成立于1997年,起源于美国加州,被收购前控股股东为美国麦王环保能源集团,公司最初从代理美国产品开始,在中国经历了十几年的耕耘和发展,目前已发展成为具有设计咨询、设备供应、工艺集成、工程总包、设施运营和投融资等能力的综合环境服务公司,并拥有环境工程专项设计资质、环境设施运营资质、环保工程专业承包资质。

    客户群体集中于大型工业企业:麦王环境主营业务包括工业污水处理、供水及纯水系统、回用水及零排放系统、污泥处理、油再生及油泥处理,主要盈利模式包括工程设计和总包、环保节能产品销售、环保设施运营管理、BOO和BOT项目等,服务于煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料、汽车、制药等行业,主要客户包括中石油、中石化、可口可乐、中煤集团等大型上市公司和海内外知名企业。

    技术和研发是核心竞争力:麦王环境拥有零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术、高效厌氧装置以及涡凹气浮、序进气浮技术等。公司为工业污水零排放首席供应商,全方位解决客户从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程的综合解决方案,在煤化工石油化工钢铁行业公司的技术位于前列。其中“CAF涡凹气浮系统”(麦王注册商标产品),是世界独创的专利水处理设备,也是美国商务部和环保局的出口推荐技术。MSAF序进气浮是一种涡凹与溶气气浮技术相结合的废水高负荷精处理一体化浮选设备。

    TEDATPCO大单落地意义显著,占比上半年工业板块收入为90%:根据公司公告,此次中标的项目合同属于管道安装施工分包,其主要包括TEDATPCO主车间CTP区域以及其它主体设备区域液压管线的安装,MET(麦王环境全资子公司)作为合同的总承包方,将在施工公司的配合下,完成液压管线的安装施工,该管线安装是主车间设备区域的重点管线,属于MET在执行合同RM2的配套,该项目的实施将整合主车间施工区域以及进度,并为TEDATPCO业主节省管理成本。该项目总额为1.12亿,占比2018年上半年工业板块收入(1.25亿)的89.60%(由于目前该项目尚未签订正式合同,最终合同额还未确定),此次签约后项目示范效应彰显,预计后续会有更多工业项目落地。

    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.83、1.14元,对应PE分比为15、11、8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期

    荃银高科:中化农业或成公司第一大股东,公司迎发展新时代!

    事件:

    中国中化集团全资子公司中化现代农业与公司多个股东方签署股权转让协议,合计转让股份总额9252.1万股,占公司总股本的比例为21.5%,转让总价8.19亿元,转让价8.85元/股。若转让完成,中化现代农业将成为公司第一大股东。

    高成长的区域种子龙头,研发实力强,多品种驱动业绩高增长。

    公司是我国高成长的区域种子龙头企业,一直秉持“科技先行”战略,实施“以自主研发为主,与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式,逐步建立了以公司为主体的育种体系。2015-2017年,公司研发投入占营业收入比例分别为4.04%、4.06%、4.77%,2018年上半年研发费用为2476万元,同比增长33.25%。截至2018年中报,公司拥有自主或合作选育的水稻品种共计87个(国审品种33个),玉米品种36个(国审2个),小麦品种2个,棉花品种6个(国审品种2个),油菜品种4个,还选育了一批优质南瓜、西瓜、甜瓜新品种。

    近年来,虽然国家玉米和稻谷最低收购价下调和种植面积的调减导致种子行业景气下滑,但是公司凭借优秀的品种以及有效的激励机制,仍然保持了收入和利润的高速增长,2015-2017年,公司收入同比增长29.51%、24.66%和25.12%,归母净利润增速达到323%、39%和104%。其中,2015-2017年,公司核心业务水稻种子实现收入3.43亿元、4.24亿元和5.57亿元,增速为34.56%、23.49%和31.33%,2018年上半年即使受行业竞争加剧影响,水稻种子仍然保持了15.08%的收入增速。

    拓展农服,打开长期成长空间。

    公司积极尝试开展农业社会化服务,探索为种植大户提供产前、产中、产后所需的全程化服务模式。公司先后与益海嘉里(安徽)、辉隆股份、中化现代农业、金丰公社等展开合作,整合社会资源,全方位打造公司农业服务体系。公司在农服领域的布局,一方面有助于种子主业的销售提升,另一方面有望打造新的业绩增长点。

    中化现代农业或成公司第一大股东,公司迎发展新时代!

    中化现代农业的控股股东为中化集团,中化集团是我国化肥、农药、种子(中国种子集团)领域的央企龙头。若股份转让完成,中化现代农业将成为公司第一大股东,荃银高科有望依托中化现代农业及中化集团的研发、渠道、资金等优势,实现业务的跨越式发展,公司有望步入发展的新时代!

    给予“增持”评级

    预计2018-2020年公司收入10.24/12.31/15.02亿,同增8.08%/20.21%/22.01%,归母净利润0.73/1.23/1.93亿,同增17.17%/68.51%/56.23%,EPS为0.17/0.29/0.45元,对应12月6日9.60元股价PE为56/34/21倍,给予“增持”评级。

    风险提示:1、股权转让不能按时完成;2、行业竞争加剧;3、生产灾害;4、业绩不达预期。

    中航电测:智能测控龙头转型升级,军民品下游两翼齐飞

    核心观点

    应变电测老牌龙头,转型升级致力于多业务领域拓展。公司为国内应变电测领域的老牌龙头,近年来本部的应变电测业务以重点项目为牵引持续推进产线的升级改造,以实现电测业务转型。公司目前在消费电子、车联网、健康医疗领域已取得可喜进展,并积极布局新零售和智慧物流等新兴领域,与多家企业建立了合作关系。同时,公司致力于外延并购+内生成长的模式向下游业务领域拓展,基于母公司电测技术和子公司客户资源,本部实现了系统级产品的拓展,成功打开广阔的成长空间。

    多型号产品需求放量叠加订单恢复性增长,军品配电和测控业务有望充分受益。1)子公司汉中101的自动配电产品技术优势突出,是首家实现为国产现役飞机配套的企业,产品广泛应用于各型号直升机、运输机和教练机。同时,101长期跟踪配套的新型直升机交付在即,该机型需求庞大且所需配电产品的单机价值量更高。2)本部测控系统业务依托母公司技术优势和101配套资源,多款新产品研发批产滚动推进,市场反馈良好前景十分广阔。叠加十三五后半程型号任务加重,军改影响逐渐消除后订单的恢复性增长及回款改善,公司军品系统级配套业务有望进入高速增长通道。

    车检与驾考行业增长由量转质,头部集中效应逐渐显现。6年前私家车正处于爆发式增长时期(2012年增速21%),存量车检测需求的逐步释放确保了行业的稳定增长。新的机遇一方面来自于监管升级和政策完善带来的强制检测市场增量需求,另一方面来自于新车下线检测国产化以及庞大的汽车后市场所带来的非强制检测需求。这些因素又推动了市场对检测设备技术的高要求,车检设备供应商的集中度有望提升,公司作为行业头部企业有望受益。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.28、0.37、0.47元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年38倍估值,对应目标价为10.64元,首次给予增持评级。

    风险提示

    军品订单和交付进度不及预期;新兴业务领域开拓不及预期。

    三垒股份:美杰姆过户完成,A股迎早教龙头

    事件:

    三垒股份发布《关于重大资产重组实施进展公告》,公司向美杰姆股东支付首批转让价款6.6亿元,美杰姆于2018年11月28日完成股东变更登记,对此我们点评如下:

    点评:

    美杰姆过户完成,A股迎早教龙头。

    三垒股份通过其为本次交易设立的控股子公司启星未来以33亿元现金购买美杰姆100%股权,资金来源于三垒股份和其他股东的增资投入,其中:三垒股份拟合计投入23.10亿元,大连佳兆业拟投入5亿元,珠海融远拟投入4.9亿元。2018年11月29日,美杰姆已完成股东变更登记。

    佳兆业集团控股有限公司,成立于1999年,于2009年12月在港交所上市,是大型综合性投资集团。佳兆业集团控股旗下拥有二十多家集团及专业公司,分公司超100家,进驻全国超50个重要城市。集团致力于打造成为涵盖综合开发、资产管理、文化体育、旅游产业、酒店餐饮、物业管理、公寓办公、足球俱乐部等超二十个产业和细分领域的大型企业集团。2017年集团收入328亿元,净利润33亿元。珠海融远投资中心(有限合伙)主营投资咨询和资产管理业务。2018年1-6月公司净利润1.3亿元。中植启星投资管理有限公司持有公司99.93%股权,是公司控股股东。

    持续并购优质教育标的,“留学+早教”深入布局。

    2017年2月三垒股份全资收购留学教学培训机构楷德教育切入教育行业后,于2018年1月启动针对国内儿童早期教育龙头企业美杰姆的33亿元现金并购,进入早教领域,深化教育产业链布局。我们预计美杰姆教育2018-2020年总收入为3.77、4.78和5.83亿元;美杰姆教育创始人承诺净利润分别不低于1.80、2.38和2.90亿元。若本次交易未能在2018年内完成,本次业绩承诺期将变更为2019-2021年,净利润分别为2.38、2.90、3.34亿元。

    高管增持不低于1600万元,彰显公司未来发展信心。

    基于对公司发展前景的信心,公司部分高管拟于2018年11月29日起6个月内增持公司股份,合计增持金额不低于1600万元,其中公司董事长陈鑫先生拟增持800万元、副总经理徐小强和田恩泽先生均增持400万元。美杰姆创始人承诺在2018年11月29日之后的12个月内,将不低于交易价款总额的30%,约10亿元,用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持三垒股份股票。美杰姆创始人应于2019年3月31日前完成股票增持价款的40%,并于2019年11月29日内完成股票增持价款的100%。

    按照美杰姆单店模型预测,2018年6月底389个网点满班人数为28万人。

    根据我们对美杰姆门店的实地调研,我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人,客单价2万元,消课率68%,计算得到单店收入1224万元,净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人,客单价1.5万元,消课率68%,计算得到单店收入714万元,净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人,客单价1.2万元,消课率68%,计算得到单店收入490万元,净利润153万元。单店模型具体详见本报告附录表6。参照上述单店模型的论述,我们测算截止2018年6月30日美杰姆全国389家门店理论的满员人数和财务数据。目前一线城市有70个门店,满班总人数6.3万人,总收入8.6亿元,净利润3.2亿元;二线城市有207个门店,满班总人数14.5万人,总收入14.8亿元,净利润3.9亿元;三线城市有112个门店,满班总人数6.7万人,总收入5.5亿元,净利润1.7亿元。全国门店满班人数理论为28万人,收入29亿元,净利润8.8亿元。

    风险提示:业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。

    盈利预测和投资评级。我们维持三垒股份2018~2020年归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元,对应2018~2020年EPS为0.11、0.56和0.64元,目前股价对应2018-2020年P/E为178x、34x和30x。我们维持公司“买入”评级。
发表于 2018-12-08 20:22:15 | 显示全部楼层
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发表于 2018-12-09 06:51:05 | 显示全部楼层
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