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[个股评级] 青松股份(300132)收购化妆品ODM龙头,合成樟脑巨头进军千亿化妆品市场

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发表于 2018-12-04 08:46:00 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

  事件
  2018年11月8日,青松股份(300132)发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.30亿元,其中以发行股份的方式支付约15.10亿元,本次交易股票发行价格为11.66元/股;以现金方式支付约9.20亿元。
  同时拟以非公开发行股份方式募集配套资金7亿元,发行股份不超过交易前上市公司总股本的20%,即不超过7718.40万股,以支付本次交易的现金对价和中介费用。
  我们的分析和判断
  收购国内面膜ODM龙头,进军千亿化妆品行业
  此次收购的诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的代工业务,目前公司是全球第四大和国内最大的化妆品代工企业,面膜产能全球第一。2017年、2018年1-7月诺斯贝尔分别实现归母净利润分别为1.82、1.06亿元。此次收购中,诺斯贝尔向上市公司做出业绩承诺,2018/2019/2020年扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。收购完成后,公司将在松节油深加工系列产品的研发、生产与销售的主营业务基础上增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务,通过顺沿松节油深加工产业链向下游延伸,有助于优化和提升公司现有的业务结构和盈利能力。
  从市场看,我国化妆品行业仍保持快速增长,成长空间巨大。根据Euromonitor数据显示,2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。其中,全球领先市场研究咨询公司英敏特的报告显示,2017年中国面膜市场规模达到210.55亿元,其中2012年-2017年年均复合增长率为30.0%;预计2017年-2022年将以16.5%年均复合增长率增长,2022年中国面膜市场规模将达到451.25亿元。另外,2018年我国护肤品市场预计规模预计将达1888亿元。
  收购标的竞争优势突出,化妆品ODM市场份额有望继续提升
  诺斯贝尔业绩保持稳定增长,2017年实现营业收入15.46亿元,同比增长27.44%;归母净利润1.82亿元,同比增长3.53%。2018年1-7月则实现营业收入10.44亿元,归母净利润1.06亿元。诺斯贝尔的主要产品为面膜。分产品看,2017年公司面膜、湿巾、护肤品分别实现营收9.89、2.63、1.70亿元,同比分别增长31.05%、36.88%、-19.02%,营收占比分别为64%、17%、11%。
  作为中国本土化妆品ODM龙头企业,诺斯贝尔竞争优势明显。一方面公司拥有优质的客户资源,与国内外化妆品品牌保持良好合作关系,主要客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目等知名企业;另一方面,公司拥有较强的技术实力和生产制造能力,可以快速满足各品牌商大批量和紧急订单的需求。目前公司拥有40套真空乳化设备、55条面膜自动灌装包装生产线、2条与韩国知名设备制造商共同开发的水凝胶面膜生产线、25条护肤品灌装包装生产线、2条自动化唇膏生产线、8条80片全自动湿巾生产线、15条10片装全自动湿巾生产线、10条单片装全自动湿巾生产线、3条桶装湿巾生产线、1条水刺无纺布生产线、20条全自动面膜无纺布冲裁生产线。2018年7月,诺斯贝尔获得中国日用化学工业研究院与中国美妆网联合颁发的“2018化妆品供应链百强企业No.1”,供应链实力得到一致肯定。
  未来,诺斯贝尔会继续巩固其全球面膜研发和生产的卓越地位、加强化妆品的ODM市场地位及份额。
  投资建议
  假设诺斯贝尔全年并表,同时考虑此次交易拟新发行股本1.30亿股,我们预计公司2018、2019、2020年合并归母净利润分别为5.69、6.45、7.32亿元,同比增速分别为499.37%、13.23%、13.55%;合并PE分别为10.5x、9.3x、8.2x,维持“增持”评级。
  风险提示
  樟脑、冰片产品价格下降过快;收购进展不及预期;行业竞争加剧。
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发表于 2018-12-04 10:48:50 | 只看该作者
谢谢分享
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