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[个股评级] 恩捷股份(002812)深耕行业,细读报表,隔膜龙头无需置疑

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发表于 2018-11-09 10:04:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

恩捷股份(002812)深耕行业,细读报表,隔膜龙头无需置疑

恩捷股份(002812)深耕行业,细读报表,隔膜龙头无需置疑

  事件恩捷股份(002812)前三季度实现营业收入16.22亿元,同比增长2.76%,归母净利润3.23亿元,同比增长9.74%,扣非后归母净利润1.57亿,同比增长72.3%。预计2018全年归母净利润为4.5亿元-5.28亿元。
  细读报表,锂电隔膜业绩优秀。云南恩捷和上海系同一控制下两家公司合并,需求对财务报表进行追溯。因此,公司对上海恩捷在合并日之前的财务报表按着控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整,合并报表日之后按90.08%计入。公司1-9月份的净利润为4.61亿元,归母净利润3.23亿元。其中,上海恩捷1-9月份净利润为4.03亿元,云南恩捷净利润0.58亿元。预计上海恩捷第四季度净利润为1.67亿元-2.07亿元,上海恩捷全年的净利润将达到5.7亿元-6.1亿元,完成业绩承诺压力不大。今年以来,隔膜价格大幅下降,公司的毛利率仍能维持在55-60%区间,得益于公司技术实力和优秀的生产控制、以及翻倍增长的出货量,前三季度3亿平左右,预计全年4.7-5亿平,远超国内竞争对手,龙头地位确立。
  产能快速扩张,有市场、有增量。公司湿法隔膜龙头企业,有上海、珠海和无锡三个基地。上海基地:基膜产能3.2亿平,涂布产能2.4亿平;珠海基地:12条基膜产线,产能10亿平,涂布8亿平,该基地将在18年底建成,届时合计产能将达到13.2亿平。无锡基地,规划基膜产能15亿平,涂布产能12亿平,还有5亿平铝塑膜产能。从产能来看,公司已经成为全球锂电隔膜产能最大的企业。从技术来看,公司产品包括基膜半成品和成品、涂布膜,根据2017年的实际数据,综合良品率78%,远高国内竞争对手,使得公司在竞争中更具成本优势。从市场来看,公司当前客户主要有宁德时代、比亚迪国轩高科等国内大型电池厂。公司也在积极开拓海外市场,已经进入LG化学、三星SDI供应链体系,松下的产品认证也在推进中。海外市场对隔膜的质量和性能要求更高,价格几乎是国内的一倍,海外市场放量将增强公司的盈利能力。因此,未来公司将保持高速增长。
  传统主业转型,仍能保持增长。公司原有主业为BOPP膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产,总产能为56000吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。
  投资建议新能源汽车行业将长期景气,公司是锂电隔膜龙头,产能全球第一,产销量和良品率均处于行业领先地位,公司有产能、有技术、也有市场,未来将保持高增长。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为5.05,8.11和10.05亿元,EPS分别为1.07、1.71和2.23元/股,对应PE35、22和17倍,给予“买入”评级。
  风险提示新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
发表于 2018-11-09 14:25:06 | 显示全部楼层
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