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[个股评级] 合兴包装(002228)行业洗牌持续,PSCP以赋能促整合

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发表于 2018-10-13 10:30:37 | 显示全部楼层 |阅读模式

合兴包装(002228)行业洗牌持续,PSCP以赋能促整合

合兴包装(002228)行业洗牌持续,PSCP以赋能促整合

  拨开迷雾透析本质,公司内生增长动力十足
  合兴包装(002228)2018H1实现营业收入48.20亿元(YoY+89.53%),归母净利润达到4.09亿元(YoY+476.37%)。归母净利润的大幅增长,缘于公司6月初折价收购合众创亚,带来约2.9亿元的营业外收入。扣除并购产生的营业外收入、商誉减值、产业基金投资收益的影响,H1归母净利润同比增长75.14%。再考虑扣除并表的合众创亚6月份业绩,公司H1依然是高增长状态。表明行业洗牌背景下,公司主业凭借成熟的管理运营能力、稳定高质量的供货能力,享受量价齐升的红利、处于高速增长通道。
  行业整合势在必行,PSCP平台以赋能促整合
  2016年底原纸价格急剧攀升,瓦楞纸箱行业面临巨大的成本压力,众多小型包装厂选择退出市场,而质地优良的中型厂积极寻求合作途径,极度分散的行业迎来整合机遇。龙头企业合兴包装积极打造PSCP平台,以合作模式整合行业资源。公司具备财力基础帮助合作方度过难关,具备品牌口碑帮助合作方获取订单,同时能够输出管理能力改善合作方成本结构。据中报披露,2018H1平台客户达到1200家,交易额近12亿。随着公司布局规划的进一步展开,PSCP平台有望塑造更加优质的合作模式与业务结构。
  盈利预测与投资建议
  公司内生+外延+平台共同推动收入高速增长,且传统业务盈利有望逐步修复。预计公司2019-2020年营业收入115.57、170.04、217.79亿元,归母净利润5.16、3.50、4.21亿元,ESP分别为0.44、0.30、0.36元,10月11日最新收盘价对应2018年13倍PE。看好公司PSCP的成长速度和市场空间,以及并购项目整合后带来的协同效应,维持“买入”评级。
  风险提示
  原材料价格大幅上行导致公司盈利能力承压;合众创亚资源整合的协同效应不及预期;PSCP新业务推进不及预期。
发表于 2018-10-13 15:37:47 | 显示全部楼层
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发表于 2018-10-13 22:05:04 | 显示全部楼层
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