桃李面包(603866)产能和渠道扩张推动产品放量，18年业绩有望稳健增长

步步为赢

桃李面包(603866)产能和渠道扩张推动产品放量，18年业绩有望稳健增长

　　渠道扩张推动收入稳健增长
　　桃李面包(603866)发布2018年前三季度业绩快报，前三季度收入35.24亿元，同比增长19.26%；归母净利润4.63亿元，同比增长29.27%。公司Q3收入15.58亿元，同增19.15%，去年7月提价因素消退后，收入依然保持稳健增长，预计单三季度销量增速高于上半年销量增速。我们认为主要由于（1）天津新工厂今年3月份投产后，产能利用率逐渐释放，同时公司加大费用投放，积极开拓全国市场，销售终端数量不断增加，推动公司销量增长；（2）公司18年以来相继推出脏脏包、布雪蛋糕等新品，受益消费升级，公司产品结构持续升级，推动公司均价提升。
　　公司今年前三季度净利润4.63亿元，同比增长29.27%，Q3净利润2亿元，同增14.32%，低于收入增长，我们认为可能由于公司目前处于全国化扩张期，在上半年利润表现较好的情况下，Q3费用投放导致费用率提升。
　　产能和渠道扩张有望推动公司业绩稳定增长
　　2018年是公司的快速扩张年，看好公司业绩稳健增长。（1）公司积极推动渠道下沉，同时天津工厂产能利用率逐渐提升，有望推动华北、东北等成熟市场收入稳健增长；（2）公司目前在华南、华东区域覆盖率低，受益覆盖城市和销售终端数量增加，销量有望持续较快增长。随着公司产能逐渐释放，公司规模效应逐渐显现，叠加产品结构升级，预计公司18年毛利率有望持续提升。前三季度公司利润表现良好，我们预计四季度公司仍将加大投放费用布局空白市场，公司费用率将维持高位。
　　盈利预测受益产能和渠道扩张，公司业绩有望稳定增长。预计18-20年收入为48.99/59.86/73.68亿元，同增20.08%/22.18%/23.09%，净利润分别为6.47/8.17/10.42亿元，同增25.98%/26.38%/27.46%，EPS分别为1.37/1.74/2.21元/股，对应PE为41/32/25倍，维持谨慎增持评级。
　　风险提示新市场销售情况低于预期；公司市场推广费用或超预期；经济增长不景气，公司产品结构升级或低于预期；食品安全问题。

czy112

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