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[个股评级] 三花智控(002050)三花智控的Alpha来自于哪里?

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发表于 2018-10-11 13:30:54 | 显示全部楼层 |阅读模式

三花智控(002050)三花智控的Alpha来自于哪里?

三花智控(002050)三花智控的Alpha来自于哪里?

  要点
  我们在九月与三花智控(002050)汽车零部件和微通道业务管理层进行了交流。三花尽管面对国内家用空调和汽车双双弱化的市场环境,我们认为三花由于全球布局和新能源汽车的高速增长,有望获得超越市场的超额收益。
  建议
  制冷业务的Alpha来自于1)全球布局弱化了国内空调市场波动性,和2)变频空调占比提升带来的单机价值提升。公司制冷业务中,家用空调占比约60%,商用空调占比约25%,其余是冰箱等产品。整个制冷业务中,约40%为直接出口,因此国内家用空调仅占整体的30%~35%左右,其中格力和美的两个主要家用空调厂商占主要份额,合计约占整体的20%。因此国内空调市场波动不会100%反映在公司业绩端。此外,据中金家电组数据变频空调2017年销售占比约42%,尚有较大的提升空间;变频占比的提升也会平滑市场环境下滑带来的扰动。
  汽车零部件的Alpha来自于新能源汽车的快速发展和补贴退坡后水冷电池技术路线的普及。从18年看,汽零的增长主要来自新能源,而新能源的增长主要来自海外特斯拉Model3的放量。据中金公司测算,三花在特斯拉非四驱版本Model3/S/X车型的单车配套额,在18年约为1210/250/250元。往前看,沃尔沃、大众等高单车价值车型在随后几年的投产会进一步提升业绩表现。此外,伴随6月后新能源补贴退坡,倒逼A00/A0级别小车向高配电量升级,带动液冷电池技术路线的普及。液冷技术采用额外电子膨胀阀、水泵、Chiller等关键零部件的使用,为下半年汽零增长带来新动力。17年上半年新能源汽车业务占汽零业务约15%,而18年截止8月新能源零部件已占汽零业务约30%,增速较快。
  微通道业务还处在引入早期。目前微通道总体渗透率不足10%,而从最终市场转化率来看,冷凝器/蒸发器/热泵可达30%/15%/5%,按照此作为市场天花板,后期空间还有很大。
  贸易摩擦有影响,但也有解决方案。据上市公司口径,2000亿征税名单落地影响4.9亿元营业收入,而若加征到5000亿则有70%-80%北美业务受到影响,以目前的营收水平看影响超过10亿元。我们认为短期影响较大,但长期看,印度工厂预计在2020年投放热力膨胀阀1百万套产能、墨西哥工厂投放空调和汽车零部件产能合计超300万套,可以减缓贸易摩擦影响。
  风险
  全球空调和新能源汽车景气度下降。
发表于 2018-10-11 22:15:08 | 显示全部楼层
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