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[个股评级] 中设集团(603018)设计/EPC合力贡献超预期增长

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发表于 2018-08-12 22:59:48 | 显示全部楼层 |阅读模式

中设集团(603018)设计/EPC合力贡献超预期增长

中设集团(603018)设计/EPC合力贡献超预期增长

  H1收入/业绩增速大幅超预期,维持“买入”评级
  中设集团(603018)8月10日发布中期业绩,18H1实现营收17.02亿元,YoY+68.03%,归母净利润1.68亿元,YoY+38.96%,扣非业绩YoY+34.8%,收入业绩增速均超出我们和市场预期。上半年公司CFO净流出2.9亿元,同比多流出1亿元,预计下半年设计回款情况有望改善。H1公司收购及成立两家工程公司,加快EPC项目拓展步伐,全过程服务能力有望提速完善。中科汇通退出后引入九合金控作为新股东,其在园林板块的成功投资经验或帮助公司环境业务加快拓展进程。我们预计公司18-20年EPS1.31/1.68/2.12元,看好公司业绩提速与新业务布局,维持“买入”评级。

中设集团(603018)设计/EPC合力贡献超预期增长

中设集团(603018)设计/EPC合力贡献超预期增长

  设计主业/EPC或均实现快速增长,省外拓展继续推进
  18H1公司勘察设计收入13.1亿元,YoY+40.1%,其他业务收入(预计主要为EPC)3.92亿元,YoY+403%,占比提升15.3pct。H1公司毛利率28.2%,同比降7.7pct,我们判断总承包占比提升或是主要原因,分包也可能对设计业务毛利率产生小幅影响。上半年公司设立西南和山东区域中心,省外拓展继续推进,但上半年东部发达区域基建推进速度整体快于中西部,参考苏交科,我们预计公司H1订单及收入中的省内占比可能提升。
  订单总额可比口径下增速提升,EPC业务未来或提速
  H1公司新签订单33.7亿元,YoY+26.87%,增速同比升11pct,我们预计主要系EPC订单高增长所致,勘察设计订单29.4亿元,YoY+19%,我们预计纯设计业务订单增速高于20%。我们预计公司18H1末在手订单超60亿元,超过17FY收入两倍,有望支撑收入持续高增长。公司H1收购和新设两家工程公司,立项EPC项目3.22亿元,我们预计公司目前在手EPC订单超10亿元,未来公司EPC收入增速有望保持高位,尽管EPC业务毛利较低,但其较高的收入增速预计仍可为公司带来可观业绩增量,且对公司形成工程全过程服务能力提供有力基础。
  期待下半年现金流改善,新股东或为环保业务拓展提供帮助
  H1公司CFO净流出2.9亿元,同比多流出1亿元,业务扩张、总承包占比增加及季节性因素或是主要原因,下半年设计主业回款有望带动现金流改善。上半年工程业务带动公司负债率升6pct至62%。中报披露了中科汇通此前股权的受让方之一为九合金控,其网站显示曾成功投资铁汉生态普邦股份等园林类公司,预计其入股或为公司环境业务发展提供有利帮助。
  略微上调公司全年业绩增速,维持“买入”评级
  我们认为下半年公司设计主业收入有望继续保持较高增速,EPC在手订单的转化速度也有望保持高位,调高18-20年EPS至1.31/1.68/2.12元(升幅2.3%/0.6%/0.5%),可比公司18年平均一致预期PE16.7倍,认可给予公司18年15-17倍PE,目标价19.65-22.27元(原目标价19.20-21.76元),维持“买入”评级。
  风险提示:总承包业务占比提升拖累现金流;订单高增长持续性不及预期。
发表于 2018-08-13 06:25:58 | 显示全部楼层
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发表于 2018-08-13 07:35:24 | 显示全部楼层
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