海螺水泥(600585)砥砺三十磨一剑，水泥龙头续华章

步步为赢

海螺水泥(600585)砥砺三十磨一剑，水泥龙头续华章

　　投资逻辑
　　回首过往，天时地利人和造就海螺水泥。1）天时：区域布局紧跟市场脚步，海螺水泥顺势而为享经济发展红利。2）地利：发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采，同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北，可实现华东、中南全覆盖，T型战略最小化运输成本。3）人和：郭文叁专注主业、管理有方，工会持股调动公司积极性。
　　驻足当下，资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品，海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制（矿山、码头资源有限），这也是公司拥有稳定高ROE、净利率的根本原因。1）资源优势：自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江，采矿权收紧背景下，公司原材料成本端优势将愈发显著。2）物流优势：供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头，有效降低运输成本，随着码头审批逐步趋严，公司物流优势更突显。3）一体化管理：生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销，公司一体化管理能力突出。
　　展望未来，还看海外项目、上下游拓展。1）海外投产项目产能全国第一，先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地，未来发展空间广阔。2）向上拓展骨料业务，向下延伸商混业务，全产业链协同，有望突破营收天花板。
　　水泥行业：需求企稳，集中度待提升。1）需求端企稳：拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年商品房新开工面积，棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑；内需趋弱+贸易战加剧，“稳增长”仍需基建发力。2）供给集中度提升尚有空间：2017年水泥行业熟料产能CR10市占率为69.3%，对标发达国家CR4市占率达70%以上，行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3）需求企稳、供给压缩，预计全年水泥价格同增18%-26%。

海螺水泥(600585)砥砺三十磨一剑，水泥龙头续华章

　　投资建议
　　我们预计海螺水泥(600585)2018-2020年业绩达237/253/279亿元，根据自由现金流折现法、PE估值法（纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值），我们给予公司目标价50.9元（10.7*2018EPS）。
　　我们假设公司2021-2025年净利润0增长，2018-2025年分红率维持在40%的水平，则公司2025年未分配利润达2090亿元，超公司目前市值。
　　风险
　　宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。

czy112

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